中国电建-电力运营大有可为抽水蓄能业务值得期待-210825（34页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 建筑装饰 2021 年 08 月 25 日 中国电建 (601669) 电力运营大有可为，抽水蓄能业务值得期待 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 中国电建是中国及全球水利水电行业的领先者，承担国内大中型水电站 80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场，市场地位显著。公司延伸多元化业务，聚焦能源电力、水资源与环境、基础设施三大核心领域，打造产业链一体化优势。 公司主动拓展电力投资运营业务，谋求第二增长曲线。我国建筑行业在经历早期蓬勃发展后进入存量时代，中国电建把握行业趋势，业务向资

2、产质量高、盈利能力强、现金流稳定的高附加值电力运营领域延伸，谋求第二增长曲线。 公司“十四五”期间拟投产风光电装机容量 30GW，电力运营业务值得期待。2021 年 3月中国电建印发中国电力建设集团（股份）有限公司新能源投资业务指导意见 ，提出大力发展新能源投资运营业务， “十四五”期间拟新增风光电装机 30GW，我们测算为实现该目标公司需要完成总投资1516亿元，扣减运营业务自身产生现金流公司净投入约 965 亿元。加强新能源投资后，公司电力投资运营板块收入提升明显，我们预计 2021-2025 年运营板块营业收入 CAGR 达 13.3%，业绩 CAGR 达13.1%。 633 号文打破抽

3、水蓄能行业约束，抽水蓄能迎来重大发展机遇。抽水蓄能是当前解决新能源消纳技术最为成熟、性价比最高的储能方式，但由于抽蓄电站价格形成机制路径不清晰，主体投资意愿不强。2021 年发改委印发关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见 （发改价格2021633 号） ，将两部制电价机制改进为“以竞争性方式形成电量电价，并将容量电价纳入输配电价回收”的新型抽蓄电站价格形成机制，解决了长久以来影响抽蓄行业发展的成本疏导问题，有望打开抽蓄行业空间。根据国家发展规划，2021-2035 年抽水蓄能装机累计投资达 1.8 万亿元，公司在抽水蓄能领域经验丰富，承建国内多个大型抽水蓄能电站，有望分享万亿市场蛋糕。 传

4、统工程业务不失活力，基建板块仍有投资机会。2021 年 7 月底国常会定调后，专项债发行边际改善，地方投资重新获得活力， 同时在龙头集中度不断提升的背景下，中国电建基建业务有望获得支撑。 首次覆盖，给予“买入”评级：预计公司 21-23 年净利润分别为 88.1 亿/97.0 亿/106.3 亿，增速分别为 10.3%/10.0%/9.6%，对应 PE 分别为10X/9X/9X。公司是全国水利电力建设龙头企业，采用分部估值法，传统业务选取专业工程板块龙头公司作为可比公司，选取中国中冶、中国化学、中国交建、中国核建，21 年可比公司PE均值约 9.9 倍， 假设公司按照 21 年9.9 倍 PE

5、计算，对应市值 568亿元。电力运营投资业务选取华能国际、长江电力、国投电力、三峡能源作为可比公司，21 年可比公司 PE 均值约 18.4 倍，假设公司按照21 年18.4 倍 PE 计算，对应市值 563 亿，21 年公司合计市值1131 亿元，对应整体PE 为12.8 倍，当前市值 907 亿元，对应空间24.7%，给予“买入”评级。 风险提示：新签订单低于预期；电力投资进程低于预期；行业竞争加剧风险 市场数据： 2021 年 08 月 24 日 收盘价（元） 5.93 一年内最高/最低（元） 6.4/3.57 市净率 0.8 息率（分红/股价） 1.56 流通 A 股市值（百万元） 6

6、6086 上证指数/深证成指 3514.47/14663.55 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 7.91 资产负债率% 75.68 总股本/流通 A 股 （百万） 15299/11144 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2020 2021Q1 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 401,955 101,045 456,570 512,938 571,343 同比增长率（%） 15.2 54.5 13.6 12.3 11.4 归母净利润（百万元） 7