【公司研究】恒生电子-高者在腹不失一先-20200702[40页].pdf

1、 1 研究创造价值 恒生电子：高者在腹，不失一先恒生电子：高者在腹，不失一先 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 恒生电子(600570) 公司研究 计算机行业计算机行业 公司深度报告 2020.07.02/推荐(首次) 分析师：分析师： 蒋领 执业证书编号： S1220520060004 E- 分析师：分析师： 陈杭 执业证书编号： S1220519110008 E- 历史表现：历史表现： -9% 14% 37% 60% 83% 106% 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 80

2、00 成交金额(百万)恒生电子 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 踏浪前行，终登寡头王座踏浪前行，终登寡头王座 恒生电子是国内唯一全领域覆盖且均具备领先优势的金融IT服 务商，在基于“恒生研究院-研发中心-业务部门平台”三级研发 架构下，已成功打造完备的创新机制，明星级产品多点开花， 而“Online”战略下平台化的转型是公司未来成长价值所在。 双因素共振催化业绩提量双因素共振催化业绩提量 监管政策频出，金融 IT 进入创新周期，科创板、沪伦通等创新 业务以及资产管理新规、创业板注册制改革等监管政策变动共 计将带给公司近 30

3、亿元增量。 长期看，参考中国台湾及韩国经验，我国证券化率尚处于改革 第二阶段，至少将有 40%的中枢上移的空间，而证券化率的提 升将使资本市场扩容，带动金融 IT 需求加码。 准战略择时铸就最大预期差准战略择时铸就最大预期差 单一来源采购的特性将加速行业马太效应， 导致市场格局稳固， 公司作为该领域的龙头有望成为其效应的最佳受益者。而面对 新进入者的威胁，公司在政策趋势及用户痛点的理解则是其立 于不败的秘诀。 公司正处于战略切换的关键时期。我们以 ROE-EV/S 范式对恒 生电子历史上的战略切换进行了详细复盘，市场目前依旧低估 了恒生 2018 年后转型平台公司的决心和影响， 这是其最大预期

4、 差的所在。 布局一级，高者在腹布局一级，高者在腹 债券市场开放趋势加剧，以簿记建档为代表的新增需求将获得 爆发。根据测算，即使在悲观假设下，其也会带来 6.93 亿元的 增量空间。 引进 Ipreo 簿记建档技术， 将弥补公司在一级市场上技术和经验 的不足；同时在其海外客户的基础上，布局国内债券市场，获 得先发优势，并率先实现双方系统及平台的良好兼容，达到技 术+渠道的正反馈。 投资建议 我们预计公司 2020-2022 年净利分别达到 14.59、16.82、20.27 亿元，EPS 分别为 1.40、1.61、1.94 元，对应 PE 分别为 76.55、 66.42、55.10 倍，首

5、次覆盖给予公司“推荐”评级。 2 研究创造价值 恒生电子(600570)-公司深度报告 风险提示风险提示: :内部管理提升不及预期；创新技术发展不及预期；金 融机构 IT 支出不及预期；监管政策落地不及预期；与 Ipreo 合 作不及预期。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20201919 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 3871.84 5038.00 6217.00 7589.00 (+/-)(%) 18.66 30.12 23.40 22.07 净利润 1415.85 1459.23 1681.71 2027.04 (+/-)(

6、%) 119.39 3.06 15.25 20.53 EPS(元) 1.36 1.40 1.61 1.94 P/E 78.89 76.55 66.42 55.10 数据来源：wind 方正证券研究所 rQrOqOvNmMsNoOsNsMsMpM6M9RbRsQmMmOpPiNnNoRkPrRoQ8OoOxONZnPtPMYrRpR 3 研究创造价值 恒生电子(600570)-公司深度报告 目录目录 1 恒生电子：金融 IT 领域的绝对龙头 . 6 1.1 踏浪前行，终登寡头王座 . 6 1.2 高研发助力公司砥砺前行 . 7 1.3 扎实财务报表为公司奠基 . 9 2 长期与短期催化共振，份额