【公司研究】恒瑞医药-龙头持续超预期创新拉动效应明显未来创新品种梯队丰富-20200322[16页].pdf

1、 证券研究报告 | 年报点评报告 2020 年 03 月 22 日 恒瑞医药恒瑞医药（600276.SH） 龙头持续龙头持续超预期超预期，创新创新拉动效应明显，未来创新拉动效应明显，未来创新品种梯队丰富品种梯队丰富 恒瑞医药发布恒瑞医药发布2019年度报告年度报告。 2019年全年公司实现营业收入232.89亿元， 同比增长 33.70%；归属于上市公司股东的净利 53.28 亿元，同比增长 31.05%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 49.79 亿元，同 比增长 30.94%。实现 EPS 为 1.20 元。 公司 2019 年 Q4 实现营业收入 63.44 亿元， 同比增长

2、 27.92%； 实现归属于 上市公司股东的净利润 15.93 亿元，同比增长 38.09%；归属于上市公司股 东扣除非经常性损益的净利润 14.43 亿元，同比增长 40.95%。实现 EPS 为 0.36 元。 公司公告利润分配预案，以分红派息登记日股本为基数，向全体股东按每 10 股派发现金股利 2.30 元（含税），每 10 股送红股 2 股。 观点观点。 业绩略超预期， 创新产品拉动效应明显， 肿瘤和造影板块业绩略超预期， 创新产品拉动效应明显， 肿瘤和造影板块尤其亮眼尤其亮眼： 抗肿瘤、 麻醉、造影剂收入分别为 105.76 亿（+43.02%），55.07 亿（+18.35%），

3、 32.29 亿（+38.97%），肿瘤和造影线超高增速超预期，麻醉线稳健（在右 美承压的基础上仍有 15%以上的增长，其他品种增速略超预期）。 2018 年国内创新加速进入收获期、研发与海外接轨、制剂出口稳步推进。年国内创新加速进入收获期、研发与海外接轨、制剂出口稳步推进。 展望展望 2020，公，公司收入端增速司收入端增速仍仍有望保持有望保持 30%+，基于以下几个方面：，基于以下几个方面： 肿瘤线（肿瘤线（30%以上增速）：以上增速）：综合考虑 PD-1、吡咯替尼、19K 等新品在 2020 年超高速增长（正向）以及白蛋白紫杉醇、替吉奥进入集采的降 价（负向），以及阿比特龙进入集采带来的

4、额外增量（正向），其他肿 瘤仿制药平稳。 麻醉线（麻醉线（35%以上增速）：以上增速）：新品瑞马唑仑及艾斯氯胺酮放量拉动。 造影剂（造影剂（20-25%增速）：增速）：碘克沙醇和碘佛醇体量均超过 15 亿，大体 量之下增速略有放缓。 其他：帕立骨化醇、磺达肝癸钠、地氟烷、帕瑞昔布等叠加放量。 盈利预测盈利预测：公司公司 PD-1、吡咯替尼、吡咯替尼、19K、瑞马唑仑等创新药放量将快速拉、瑞马唑仑等创新药放量将快速拉 动收入增长，未来三年公司创新药收入占比有望提升至动收入增长，未来三年公司创新药收入占比有望提升至 50%。看。看 10 年维年维 度，鼓励创新带来的国内用药结构发生变化，龙头集中度

5、提升，恒瑞远未到度，鼓励创新带来的国内用药结构发生变化，龙头集中度提升，恒瑞远未到 天花板。天花板。基于新品放量和创新药获批预期，我们预计 2020-2022 年归母净 利润分别为 68.56 亿元、84.72 亿元、106.36 亿元，增长分别为 28.7%、 23.6%、25.5%。EPS 分别为 1.55 元、1.92 元、2.40 元，对应 PE 分别为 52x， 42x， 33x。 我们认为作为国内创新药龙头， 随着吡咯替尼、19k、 PD-1、 瑞吗唑仑等创新药的放量，叠加卡泊芬净、布托啡诺、艾斯氯氨酮等特色品 种放量，公司收入端有望维持 30%以上超高增速。我们看好公司长期发展，

6、 维持“买入”评级。 风险提示风险提示：海外业务增速低于预期、创新药研发失败风险、仿制药放量不达 预期等。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17,418 23,289 30,345 37,488 46,058 增长率 yoy（%） 25.9 33.7 30.3 23.5 22.9 归母净利润（百万元） 4,066 5,328 6,856 8,472 10,636 增长率 yoy（%） 26.4 31.1 28.7 23.6 25.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.92 1.20 1.55 1.92 2.40 净资产收益率（%）