【公司研究】和而泰-智能控制龙头射频芯片可期-20200213[18页].pdf

1、 和而泰和而泰（002402） 智能控制龙头智能控制龙头，射频芯片射频芯片可期可期 王彦龙（分析师）王彦龙（分析师） 程硕（分析师）程硕（分析师） 王聪（分析师）王聪（分析师） 010-83939775 010-83939786 021-38676820 证书编号 S0880519100003 S0880519100002 S0880517010002 本报告导读：本报告导读： 首次覆盖， “增持”评级；控制器龙头，技术和客户形成双护城河；顺应行业高景气首次覆盖， “增持”评级；控制器龙头，技术和客户形成双护城河；顺应行业高景气 度产能有序扩张；军工度产能有序扩张；军工 IC 核心价值凸显。核

2、心价值凸显。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.35 元、0.46 元、0.65 元。综合考虑 PE、PS 估值法，目标价为 18.4 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 智能控制器行业龙头， 技术和客户双护城河巩固市场地位。智能控制器行业龙头， 技术和客户双护城河巩固市场地位。 伴随着智 能控制器行业市场的稳步增长， 以及公司扎实的技术创新能力和不断 拓展优质客户， 公司目前已经成为智能控制器行业龙头企业。 公司一 直落地“三高”战略，以大量研发投入和专业的定制化设计服务率先 占领国际高端市场，

3、并与国内多家企业达成战略合作关系， 拓展汽车 电子等趋势性领域，形成前瞻布局和较强核心竞争力。 上下游合力向中游转移，上下游合力向中游转移， 高景气度下产能持续扩张高景气度下产能持续扩张。 受益于设备智能 化潮流和智能控制器生产外包趋势，智能控制器市场需求逐步增长， 为智能控制器产业创造价值空间。 而公司通过多种方式进行产能有序 扩张，产品升级和结构变化也带动 ASP 逐年提升。 强势切入军工强势切入军工 IC 领域，领域，核心资产价值凸显核心资产价值凸显。公司 2018 年现金收购 铖昌科技，铖昌科技是我国少数能够承担国家重大专项 IC 研发的企 业， 研发生产体系完善， 拥有较强的军工资质

4、， 已经进入快速发展期。 受益于国防信息化需求， 以及强大的技术领先优势， 公司芯片业务盈 利有望大幅提升，并愈体现其核心资产属性。 风险提示：风险提示：原材料价格上涨风险：汇率波动风险：国防信息化进程具 有不确定性。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,979 2,671 3,629 4,907 6,464 (+/-)% 47% 35% 36% 35% 32% 经营利润（经营利润（EBIT） 211 258 362 478 667 (+/-)% 69% 22% 41% 32% 40% 净利润（归母）净利润（归

5、母） 178 222 320 423 590 (+/-)% 49% 25% 44% 32% 39% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.20 0.24 0.35 0.46 0.65 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 10.7% 9.6% 10.0% 9.7% 10.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 13.5% 13.9% 16.7% 18.1% 20.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 23.0% 16.8% 32.

6、4% 43.1% 60.4% EV/EBITDA 29.67 17.20 28.15 20.40 13.68 市盈率市盈率 75.76 60.80 42.14 31.90 22.87 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 18.40 当前价格： 14.83 2020.02.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 7.28-16.28 总市值（百万元）总市值（百万元） 13,493 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 910/794 流通流通 B 股股/H 股（