【公司研究】恒为科技-5G+国产化双轮驱动-20200506[20页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：2 24.604.60 分析师：分析师：闻学臣闻学臣 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090007 Email： 分析师：何柄谕分析师：何柄谕 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090003 Email： 研究助理：杨亚宇研究助理：杨亚宇 Email： 相关报告相关报告 基本状况基本状况 总股本(亿股) 2.02 流通股本(亿股) 1.09 市价(元) 24.60 市值(亿元) 49.79 流通市值(亿元) 26.87 股价与行业股价与行业- -市

2、场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 431.4 434.1 640.1 907.8 1,237.9 增长率 yoy% 38.2% 0.6% 47.4% 41.8% 36.4% 净利润 105.2 67.3 132.1 207.9 292.3 增长率 yoy% 39.8% -36.0% 96.2% 57.3% 40.6% 每股收益（元） 0.52 0.33 0.65 1.03 1.44 每股现金流量 0.06 -0.41 0.31 -0.31 0.13 净资产收益率 14.0% 8.4

3、% 14.1% 18.7% 21.4% P/E 47.3 73.9 37.7 23.9 17.0 PEG 1.9 1.1 2.0 1.0 0.3 P/B 6.6 6.2 5.3 4.5 3.6 备注：股价取自 2020 年 5 月 6 日 投资要点投资要点 业绩或将迎来拐点。业绩或将迎来拐点。2013-2019 年，公司营收年复合增长率达 28%，归 母净利润年复合增长率高达 17%， 扣非归母净利润年复合增长率达 17%， 保持了良好的业绩增长速度。2019 年，受订单延后、项目波动、研发投 入大幅扩张、市场拓展等因素的影响，公司业绩有一定下滑。我们认为， 随着订单恢复、5G 商用、国产化、

4、信创的逐步推进，公司业绩或将迎来 重要拐点。 公司主营业务为网络可视化基础架构业务与嵌入式与融合计算业务。公司主营业务为网络可视化基础架构业务与嵌入式与融合计算业务。 5G 带来网络升级，利好网络可视化基础架构业务。带来网络升级，利好网络可视化基础架构业务。 1) 2019 年，公司网络可视化基础架构业务营收占比 73%，是收入的主 要来源。 2) 网络可视化的市场规模与网络流量增长、应用场景增加、设备更新换 代等因素具有非常直接的关联性。2019 年底，全国工业和信息化工 作会议强调，稳步推进 5G 网络建设，力争 2020 年底实现全国所有 地级市覆盖 5G 网络。 我们正从 4G 时代向

5、 5G 时代快速演进和发展， 5G 的相关技术标准逐步成熟，5G 网络从系统架构、协议信令、技术 特性等各方面都进行了全面的更新， 将为网络可视化行业带来全新的 要求，启动一轮全面的升级换代过程。网络可视化作为网络智能化的 基础支撑和重要组成，5G 为网络可视化行业带来广阔市场前景。 3) 公司是国内最早进入网络可视化领域的厂商之一， 十多年的产品和技 术积累，公司已经形成了全系列的产品和系统解决方案，产品技术与 市场份额（体量略小于中新赛克）都较为领先。目前国内主流的网络 可视化厂商为迪普科技、中新赛克和恒为科技。从 2016-2018 年的 数据看，与行业内竞争对手相比，公司人均创收、人均

6、创利、人均薪 酬均高于同业。或将受益于 5G 网络升级。 嵌入式与融合计算业务：万亿市场，国产替代空间大。嵌入式与融合计算业务：万亿市场，国产替代空间大。 1) 根据 Grand View Research 的数据， 预计到 2020 年全球嵌入式系统 市场将达到 2144 亿美元，即上万亿人民币。国内嵌入式计算行业主 流厂商以国外的 Radisys、Kontron、Artesyn，台湾地区的研华股份、 凌华科技为主。我们认为，目前嵌入式计算平台的国产化产业条件正 逐步成熟，国内本土厂商迎来宝贵的发展机会。 2) 近年来，国家高度重视信创、国产化，部分国产化核心技术已具备产 业化的条件，例如核