【公司研究】昊华科技-5G+军工驱动高端氟材料龙头加速实现进口替代-20200219[29页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 02 月 19 日 昊华科技昊华科技（600378.SH） 5G+军工驱动，军工驱动，高端氟材料高端氟材料龙头龙头加速实现进口替代加速实现进口替代 国有高端研究院整合上市，更名“昊华科技”。国有高端研究院整合上市，更名“昊华科技”。公司为国务院国资委直属中 国化工子公司中国昊华旗下 12 所高端研究院资产整合上市平台，科研 实力雄厚。公司 2019 年 Q3 实现营业收入 33.30 亿元，同比增长 13.00%； 归属于普通股股东的净利润 3.30 亿元，同比下降 1.86%。收购整合后公司 净资产由 7.95 亿元增加至 48.66 亿元，

2、整合成为以电子化学品+军工为主业 的高科技化工企业。 PTFE： 走进： 走进 5G 时代的高性能材料。时代的高性能材料。公司晨光院拳头产品 PTFE 信号传输速 度快、耐腐蚀、热稳定性、耐化学性、阻燃性好，现已成功配套 5G 线缆， 实现进口替代。并且，公司用于电子行业的 5000t/a 高端改性 PTFE 产能正 在建设。随着 5G 覆盖，预计我国将建设宏基站超过 500 万站，微基站超过 1000 万站。5G 通讯对通讯材料提出了更高的要求，性能优异的 PTFE 成为 应用于新一代线缆的理想材料，拥有巨大的需求空间。 科技型军工企业，配套航空、航天、航海。科技型军工企业，配套航空、航天、

3、航海。公司旗下拥有 10 家涉军科技型 研究院，军工业务包括军工航空配套橡胶制品、军工航海配套涂料、航天配 套宇宙飞船涂料及火箭推进剂等。军工业务具有资质壁垒、技术壁垒，因此 毛利率高于民用业务。并且，军工业务下游客户集中、收入持续稳定。2019 年，我国国防预算达 1.19 万亿元，同比增长 7.5%，国家加大国防建设投入 的大幕已经拉开，公司作为国资背景的军工配套商将从中受益。 电子气体： 半导体集成电路和显示面板的关键材料。电子气体： 半导体集成电路和显示面板的关键材料。电子气体是用于半导体 集成电路、显示面板蚀刻工艺的关键材料，也用于清洗和离子注入。公司现 有以黎明院 NF3、SF6为

4、主的电子气体业务，并与韩国大成合作新增产能。 5G 将带动我国半导体集成电路产业的发展。并且，随着全球半导体、显示 面板产能继续向中国转移，加上我国 OLED 显示面板需求迅速增长，进口替 代迫在眉睫，公司凭借强劲科研实力有望加速实现进口替代。 PSA 制氢技术助力燃料电池。制氢技术助力燃料电池。 公司整合前主业为 PSA 制氢气技术设备服务。 公司不仅与清华大学合作推进氢能源燃料电池，并且近期中标全世界最大 PSA 制氢项目，产氢能力 48 万 Nm3/h，为该领域国内领先企业。 盈 利 预 测 与 估 值 建 议盈 利 预 测 与 估 值 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2019-20

5、21 年 营 业 收 入 为 45.71/49.12/52.71 亿元， 归母净利润分别为 5.24/5.97/6.67 亿元， 折合 EPS 分别为 0.58/0.67/0.74 元/股，分别对应 30.6/26.9/24.1 倍 PE。首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示风险提示：主要产品价格下跌、原材料价格上涨、募投产品需求不及预期、 各院所管理层磨合不及预期、军品业务订单波动。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 527 4,182 4,571 4,912 5,271 增长率 yoy（%） 34.6 693.7 9.3

6、7.5 7.3 归母净利润（百万元） 59 525 524 597 667 增长率 yoy（%） 117.2 791.3 -0.2 14.0 11.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.07 0.59 0.58 0.67 0.74 净资产收益率（%） 7.4 10.7 9.5 9.9 10.1 P/E（倍） 272.6 30.6 30.6 26.9 24.1 P/B（倍） 20.2 3.3 3.0 2.7 2.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学制品 最新收盘价 19.01 总市值(百万元) 17,044.83 总股本(百万股) 896.62