【公司研究】和而泰-投资价值分析报告：全球智能控制器龙头射频芯片添新成长极-20200225[28页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 全球智能控制器龙头，射频芯片添新成长极全球智能控制器龙头，射频芯片添新成长极 和而泰（002402）投资价值分析报告2020.2.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 顾海波顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 李建伟李建伟 军工分析师 S1010519060003 联系人：陈卓联系人：陈卓 公司为公司为 5G 物联网龙头，高速成长物联网龙头，高速成长赛道、优异的业绩和现金流表现，叠加核心赛道、优异的业绩和现金流表现，叠加核心 芯片资产加持，是芯片资产加持，是国内国内稀缺的稀缺的科技科技成长白马。采用分部估值，参照物联网、成长白马

2、。采用分部估值，参照物联网、 核心芯片领域优质公司，给予智能控制器核心芯片领域优质公司，给予智能控制器 45 倍倍 PE，即，即 160 亿元亿元市值市值，射频，射频 芯片芯片 80 倍估值，即倍估值，即 80 亿亿市值市值。我们认为公司。我们认为公司 2020 年的合理目标市值为年的合理目标市值为 240 亿，对应目标价亿，对应目标价 26.37 元，首次覆盖，给予“买入”评级元，首次覆盖，给予“买入”评级。 业绩长虹的物联网智能控制器龙头业绩长虹的物联网智能控制器龙头。公司单主业专注物联网智能控制器 20 年， 在智能控制器领域正成为全球龙头。公司营收、利润十二年高速增长，营收复合 增速达

3、 24%，业绩复合增速 19%，是国内稀缺的优质成长白马。2018 年公司家 电、电动工具智能控制器收入占比达 81%，汽车电子、智能建筑与家具、智慧 照明等控制器加速发展。 全球深度扩张，最大受益全球深度扩张，最大受益 5G 物联网时代物联网时代。智能控制器是物联网设备“大脑”， 全球市场超万亿美元，并无明显成长天花板。国内双龙头格局明显，且国内龙头 受益全球智能控制器生产向中国转移，国内龙头正加速成为全球龙头。5G 时代 将进一步加强智能控制器量价齐升逻辑。公司 2019H1 海外收入已占 71%，公 司高端客户、高端市场、高端技术战略成效明显，经营现金流占收比从 2011 年 的 2%提

4、升至 2019H1 的 14%，是高速成长的现金牛公司。 射频芯片打开成长新空间射频芯片打开成长新空间。子公司铖昌科技是国内微波毫米波射频芯片领域核 心公司，射频芯片是国防现代化、卫星互联网，乃至未来 5G 毫米波组网、6G 技术的最关键环节之一，市场空间巨大，进入门槛极高。 风险因素：风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场拓展不达预期；商誉减值 风险；射频芯片业务发展不达预期；宏观环境风险。 投资建议：投资建议：公司为 5G 物联网龙头，高速成长的赛道、优异的业绩和现金流表 现，叠加核心芯片资产加持，是稀缺的成长白马。采用分部估值，参照物联网、 核心芯片领域优质公司，给予智能控制器

5、 45 倍 PE，即 160 亿元，射频芯片 80 倍估值，即 80 亿。我们认为公司 2020 年的合理目标市值为 240 亿，对应目标 价 26.37 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,978.57 2,671.11 3,582.51 4,756.00 6,464.54 营业收入增长率 47% 35% 34% 33% 36% 净利润(百万元) 178.10 221.94 303.36 429.70 602.37 净利润增长率 49% 25% 37% 42% 40% 每股收益 EPS(基本)(

6、元) 0.21 0.26 0.33 0.47 0.66 毛利率% 22% 21% 21% 21% 21% 净资产收益率 ROE% 13.49% 13.87% 16.23% 18.92% 21.35% 每股净资产（元） 1.45 1.76 2.05 2.49 3.10 PE 87 69 55 39 28 PB 13 10 9 7 6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 21 日收盘价 和而泰和而泰 002402 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 18.30 元 目标价 26.37 元 总股本 910 百万股 流通股本 794 百万股 52周最高/最