【公司研究】昊华科技-中国化工旗下新材料龙头受益5G及半导体产业爆发-20200312[25页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中国化工旗下新材料龙头，受益 5G 及半导体产业爆发 昊华科技(600378) 主要观点主要观点: : 公司将昊华集团 12 大研究院纳入麾下，成为中国化工旗下重要 新材料平台，高端氟材料、电子特气等领域国内领先，是军工体 系主要新材料供应商之一，同时拥有大量高新技术储备，未来还 将持续高额研发投入，预计未来几年研发投入占比将超过 7%。 高端高端 P PTFETFE 下游下游 5 5G G 需求爆发，公司率先实现进口替代。需求爆发，公司率先实现进口替代。 PTFE（聚四氟乙烯）高端产品是传递信号最好的材料之一，被广 泛应用于 5G 基站的天线、高频覆铜

2、板、电缆绝缘层等。公司 2018 年产能 2.2 万吨，募投扩建 5000 吨高端产品达产，是国内 唯一一家电缆绝缘层环节实现进口替代的企业，产品被广泛应用 于 5G 天线、连接器。未来 5G 基站数量有望达到 4G 基站的 2-3 倍，且前传环节用线缆多，对线缆的需求预计达到 4G 的 3-4 倍。公司的高端 PTFE 供不应求，盈利贡献将大幅提升。 特种气体需求快速增长，利好公司含氟气体放量。特种气体需求快速增长，利好公司含氟气体放量。 受益面板及半导体产能从日韩转移到国内，特种气体需求呈爆发 式增长。2018 年国内电子特气行业市场规模 120 亿元，近 9 年 CAGR 为 13.4%

3、左右，含氟气体占全球电子特气的 30%，主要用作 清洗剂和蚀刻剂等。公司拥有 SF6(六氟化硫)产能 2800 吨， NF3(三氟化氮)产能 2000 吨，前者受益于国内电力工业投资增长 和后者受益于下游面板、半导体需求爆发。此外，公司旗下光明 院自主研发的硒化氢和四氧化二氮已成功实现进口替代，募投项 目有望加快公司技术储备产业化进度。 军工新材料供应商，受益国家军费开支提升及军品民军工新材料供应商，受益国家军费开支提升及军品民 用。用。 公司旗下 12 家研究院中 10 家拥有军工资质，是国内龙头军工新 材料供应商，涉军产品包括推进剂、有机玻璃、密封材料、航空 轮胎及有机玻璃等。未来该业务板

4、块有两大驱动力：一、受益于 国家近年 6-8%的军费增长；二、受益于军品民用带来的应用范围 扩大，可被推广用于地铁、高铁、民用飞机等。 投资建议投资建议 公司作为综合科技型化工龙头，是国内研发实力最强的平台之 一，拥有技术产业化的巨大潜力。5G 用高端氟材料（PTFE 等） 及半导体产业电子特气需求爆发将拉动公司业绩增长。如两化顺 利重组，公司将打开发展空间。我们预计公司 2019-2021 年归母 净利润分别为 5.6、6.7、7.6 亿元，同比增长 6%、20%、15%,EPS 分别为 0.62、0.74、0.85 元，目前股价对应 PE 分别为 34、28、 25 倍。首次覆盖，给予“增

5、持”评级。 风险提示风险提示 产能扩张进度低于预期，行业需求低于预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 21.86 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 600378 52 周最高价/最低价： 23.68/10.1 总市值总市值( (亿亿) ) 196.00 自由流通市值(亿) 44.19 自由流通股数(百万) 202.17 Table_Pic 分析师：杨分析师：杨伟伟 邮箱： SAC NO：S1120519100007 研究助理：陈凯茜研

6、究助理：陈凯茜 邮箱： 相关研究相关研究 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 Table_Date 2020 年 03 月 12 日 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 3645.81 4181.83 4713.19 5438.44 6383.58 YoY（%） 831.14% 14.70% 12.71% 15.39% 17.38% 归母净利润(百万元) 325.85