【公司研究】号百控股-投资价值分析报告：运营商文娱旗舰云游戏乘势而来-20200623[32页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 运营商文娱旗舰，云游戏乘势而来运营商文娱旗舰，云游戏乘势而来 号百控股（600640）投资价值分析报告2020.6.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 顾海波顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 唐思思唐思思 首席传媒分析师 S1010517080007 王冠然王冠然 传媒分析师 S1010519040005 梁程加梁程加 通信分析师 S1010520020001 号百控股背靠中国电信， 天然享有运营商号百控股背靠中国电信， 天然享有运营商流量流量红利，红利， 同时同时兼具互联网文娱特质，兼具互联网文娱特质， 有望有望在在 5G

2、 浪潮中全面向互联网文娱平台转型，实现华丽蜕变、凤凰涅槃。浪潮中全面向互联网文娱平台转型，实现华丽蜕变、凤凰涅槃。公公 司贯彻中国电信司贯彻中国电信 CICT 战略，以天翼云游戏为主要突破口，天翼超高清与天翼战略，以天翼云游戏为主要突破口，天翼超高清与天翼 VR 为辅助发力内容端。预计天翼云游戏在为辅助发力内容端。预计天翼云游戏在 2021 年全面爆发，给予年全面爆发，给予 2021 年目年目 标价标价 29.74 元，公司首次覆盖，给予“买入”评级。元，公司首次覆盖，给予“买入”评级。 中国电信唯一中国电信唯一 A 股上市平台，背靠运营商享受流量红利。股上市平台，背靠运营商享受流量红利。号百

3、控股是中国电信 在 5G 时代紧抓内容端、摆脱“管道化”的排头兵、主阵地。公司利用中国电信 丰富的用户资源、巨大的流量红利，有望随着 5G 用户爆发式增长，以 5G 移动 用户与家庭宽带用户为切入点，快速打通下游 5G 应用。 坚守坚守 CICT 战略，转型互联网文娱平台。战略，转型互联网文娱平台。公司 2017 年通过收购天翼视讯、炫彩 互动、天翼阅读和天翼爱动漫，全面进军互联网文娱平台业务。公司逐步淡化 积分运营、商旅预定等传统业务，计划 2021 年文娱板块收入占比超过 70%， 以天翼云游戏为主、天翼超高清与天翼 VR 为辅，打造精品 5G 应用。 云游戏优质赛道潜力巨大，天翼云游戏力

4、争打造运营商游戏第一品牌云游戏优质赛道潜力巨大，天翼云游戏力争打造运营商游戏第一品牌。预计到 2023 年，我国云游戏全国市场规模将超过 1000 亿。天翼云游戏紧抓云游戏优 质赛道， 是中国电信面向 5G 下游应用的核心发力点。 天翼云游戏自 2019 年 10 月商用以来，累计上线精品游戏数百款。2020Q1，天翼云游戏累计注册用户达 222.2 万人，月活用户 37.2 万人，增长速度迅猛。 风险因素：风险因素：5G 建设不及预期；云游戏、超高清市场需求冷淡；疫情导致公司业 绩不及预期；互联网文娱行业竞争加剧。 投资建议：投资建议：我们对公司的市值进行分部估值：预计公司未来的核心业务云

5、游戏业务将在 2021 年爆发，2022 年成型，因此我们对游戏业务的估值，选用 2022 年的游戏业务市值在目前的现值，对 2022 年游戏业务给予 15 倍 PS，现 值为 194.27 亿元。传统业务给予 35 倍 PE，市值为 20.32 亿元；除游戏外的互 联网文娱业务给予 45 倍 PE，市值为 22.02 亿元。三部分加总得到公司总市值 为 236.61 亿元，当前总股本 795,695.94 千股，给予目标价 29.74 元。公司首 次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,546.70 4,

6、178.35 4,216.67 4,780.38 5,636.61 营业收入增长率 -18% -8% 1% 13% 18% 净利润(百万元) 262.29 142.07 132.73 384.80 715.81 净利润增长率 4% -46% -7% 190% 86% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.33 0.18 0.17 0.48 0.90 毛利率% 23% 16% 17% 23% 30% 净资产收益率 ROE% 5.86% 3.13% 2.87% 7.74% 12.85% 每股净资产（元） 5.63 5.71 5.82 6.25 7.00 PE 64 118 126 44 23 PB