圣农发展-白羽鸡全产业链龙头迎来蜕变新时期-210816（35页）.pdf

1、行业分析：周期下行难以逆转，食品转型大势所趋白羽肉鸡基本面有望超预期，短期供给或面临短缺白羽肉鸡行业具有很强的周期性。白羽鸡自身的繁育周期决定了行业具有较强的周期性，白羽肉鸡繁育周期涵盖从祖代种鸡、父母代种鸡、商品代鸡苗到肉鸡出栏的完整链条。从祖代鸡引种到商品代肉鸡出栏至少需要 14 个月(60 周)，每套祖代种鸡一生可产商品代鸡苗 5400 羽，扩繁比例为 1：5400。因此，当期的祖代鸡引种量将显著影响 14 个月后的商品代肉鸡供给量，影响最长则可达2.7 年(140 周)。白羽肉鸡苗和白羽肉鸡的价格波动显示，目前我国白羽鸡行业已基本形成 2-3 年的波动周期，2019 年是白羽鸡价格高点

2、，2020 年起由于产能持续处于高位，价格逐步下探。短期白鸡供给短缺，预计 2021Q3 猪肉带来的白鸡替代需求增加将顺畅传导至价格端。一方面在供给端，从我们调研来看，2020 年底由于白羽鸡处于周期底部，父母代企业整体去化部分产能，从而导致目前毛鸡供给短缺;当前屠宰场收鸡困难(开工率低)也侧面验证该逻辑。另一方面在需求端，由于去年冬季非瘟疫情抬头导致仔猪数量显著下降，将加大 2021Q3 生猪供给短缺，预计猪价在 Q3 有望反弹，白羽肉鸡作为猪肉的主要替代品之一，其消费需求在 Q3 有望回暖。考虑到目前社会鸡冻肉库存维持约 60%的正常库存水平，预计随着猪价后续 Q3 的价格反弹，渠道补充产

3、品库存将使得非洲猪瘟影响更顺畅地传导到白鸡产品价格端，有望提振白羽肉鸡整体市场。白羽鸡供给能力充足，面临产能过剩的风险。中长期看，白羽肉鸡供给有望维持稳定，基本面有超预期的可能性。一方面， 2021 年白羽鸡的养殖存活率相对以往降低接近 10%，将持续干扰白鸡产能正常迭代，核心原因有两点：1)饲料质量下降，主要是由于今年玉米和豆粕等饲料原材料价格持续上涨带来供给短缺，贸易商提前囤货的现象较多，因此玉米和豆粕的质量有所下降;2)父母代种鸡肝破裂(可能是由于祖代种源患有白血病引起)等持续性疾病将带来产能干扰。另一方面，从 2021 年 1-4 月国内白羽祖代肉鸡的引种情况来看，后续引种可能存在持续性收缩，或将提振未来几年的行业景气。