【公司研究】和而泰-深度：智能控制器高端化射频IC构建高壁垒增长空间-20200221[26页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电子 2020 年 02 月 21 日 和而泰 (002402) 智能控制器高端化，射频 IC 构建高壁垒增长空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 经营状况稳健，各业务具领先优势。公司是国内智能控制器龙头企业，坚持源头技术驱动 的战略布局。公司管理层学术界和产业界经验丰富，汇集清华和哈工大学界背景。公司产 品技术领先，拥有 500 余研发工程师，900 多项知识产权。2019 年前三季度实现 26.55 亿元的营业收入，同比增长 38.8%。智能控制器、射频芯片、智能硬件及大数据运营服务 平台

2、三大业务维持公司高竞争力。 智能控制器与射频芯片行业空间大， 公司前景广阔。 全球智能控制器市场万亿美元级规模， 2020 年预计 15,000 亿美元，市场空间大且国内厂商逐渐占据更多市场份额，低端产品正 在向高端产品转型。行业与物联网行业协同性高，物联网产业的高速发展将带动智能控制 器行业进入快速成长期。射频 T/R 芯片和组件大量应用于有源相控阵雷达，在军工等领域 具有重大应用前景，该行业技术壁垒极高，市场集中度高。 智能控制器龙头，布局 5G 射频芯片强化成长属性。公司实施“高端技术、高端市场、高 端客户”的经营定位，始终坚持优质大客户战略。在汽车电子智能控制器的重要方向上， 公司通过

3、多年的研发和技术储备，目前已经进入国际大客户的供应体系。2019 年公司进 入了国际汽车电子零部件供应商博格华纳的供应体系。同时公司坚持全球化布局，16 家子 公司遍布全球。通过收购铖昌科技，布局军工 IC 和 5G 射频芯片，争做产业龙头。铖昌科 技主营射频芯片，技术壁垒极高：铖昌科技主营微波毫米波射频芯片的研发、生产及销售， 是国内唯一掌握微波毫米波 T/R 芯片核心技术的民企，相控阵雷达领域技术在国内非常领 先。 首次覆盖和而泰，给予公司“买入”评级。预计公司 2019-2021 年实现营收分别为 35.6/47.5/62.9 亿元，同比增速为 33.2%/33.5%/32.5%；预计归

4、母净利润分别为 3.17/4.45/6.08 亿元，同比增速为 42.8%/40.3%/36.8%。对应 2019-2021 年的 PE 分别 为 51/37/27 倍。预计公司 2020 年归母净利润 4.45 亿元中，智能控制器业务和射频芯片 业务（子公司铖昌科技）各贡献 3.65/0.8 亿元。给予两个分部 40 倍和 75 倍的 PE 估值， 则公司目标市值为 206 亿元，给予公司“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险；汇兑风险；市场竞争加剧风险；大客户需求不及预 期等。 市场数据： 2020 年 02 月 20 日 收盘价（元） 18.18 一年内最高/最低（元） 18.

5、5/8.28 市净率 8.3 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 14434 上证指数/深证成指 3030.15/11509.09 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 2.19 资产负债率% 55.91 总股本/流通 A 股 （百万） 910/794 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 朱型檑 A0230519060004 联系人 唐宗其 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q 3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万

6、元） 2,671 2,655 3,559 4,750 6,293 同比增长率（%） 35.0 38.8 33.2 33.5 32.5 归母净利润（百万元） 222 240 317 445 608 同比增长率（%） 24.6 30.2 42.8 40.3 36.8 每股收益（元/股） 0.26 0.28 0.36 0.49 0.67 毛利率（%） 20.6 22.2 20.9 22.2 23.0 ROE（%） 13.9 12.8 16.5 18.8 20.5 市盈率 70 51 37 27 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务