赣锋锂业-港股公司研究报告-资源端放量期待公司量增与行业价稳形成共振-250123（20页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 赣锋锂业赣锋锂业(1772 HK)港股通港股通 资源端放量，期待公司资源端放量，期待公司量增量增与与行业价行业价稳形成稳形成共振共振 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(港币港币):):22.93 2025 年 1 月 23 日中国香港 稀有金属稀有金属 首次覆盖赣锋锂业 H 股给予增持评级，目标价 22.93 港元。公司为全球锂业龙头，25 年较 24 年在锂资源权益产能增量约 5 万吨，其资源端放量或与行业景气度触底回升形成共振，量利同升推动公司未来业绩

2、增速更具优势。锂锂：延：延续震荡寻底，景气度上行周期或在续震荡寻底，景气度上行周期或在 26 年前开启年前开启 行业方面，我们认为锂在 25 年大概率延续供给过剩，若 25 年需求表现好于市场预期，则锂价可能在 7-9 万元/吨区间震荡；如果 25 年需求表现弱于市场预期，则锂价可能重新跌回至 7 万元/吨以下，低价能否触发大型矿山退出将成为行业供需格局能否反转的关键。综上我们认为虽然 25 年锂价走势存在不确定性，但无论何种情况发生，26 年行业景气大概率均向上。锂资源及加工品为公司主营业务，锂价下跌导致公司锂资源及加工品为公司主营业务，锂价下跌导致公司 23 年以来年以来业绩承压业绩承压

3、公司历经多年整合扩张实现全产业链布局，为全球锂行业龙头。其中锂资源、锂盐加工为公司主要盈利点，据年报披露，23 年公司锂系列产品毛利贡献占比高达 67%。整体业绩方面，受锂价下跌影响，公司 23 年归母净利润下降 75.87%至 49.47 亿元；2024Q1-Q3 归母净利润-6.4 亿元，同比转亏。公司在行业公司在行业周期底部加快资源周期底部加快资源端端建设，建设，静待锂价企稳后业绩修复静待锂价企稳后业绩修复 伴随阿根廷 CO 项目逐步爬坡叠加马里锂辉石项目已于 2024 年 12 月 15 日投产，公司 25 年较 24 年的锂资源端权益产能增量约 5 万吨。根据我们测算公司 25 年锂

4、资源权益产能超 13 万吨，锂盐产能超 20 万吨，无论是锂资源还是锂盐端均处于行业领先位置。同时未来增量依旧可期，我们判断锂价在 26 年前企稳止跌，量利同升将使得公司未来业绩修复增速更具优势。不同于市场观点不同于市场观点 市场对于 25-26 年锂价的判断基于静态供需来看仍然偏弱，但我们认为矿端出清或大概率提前到来。公司层面，市场认为公司布局的锂资源成本优势并不显著，但我们认为在锂价结束大幅下跌阶段进入震荡回升周期时，公司盈利的修复幅度相对行业其他公司更大。盈利预测与估值盈利预测与估值 由于行业寻底，公司业绩处于亏损，我们选用 PB 估值，可比公司 Wind 25年一致预期为 1.35XP

5、B，考虑公司作为全球龙头，且资源自给率或在 24-25年提升明显，给予公司 25 年 1.75XPB。预计公司 25 年 BPS 为 21.95 元。公司近 3 个月 A/H 平均溢价率 79.9%，基于 2025 年 1 月 22 日港元兑人民币汇率约 0.93 对应 H 股目标价 22.93 元。首次覆盖给予增持评级。风险提示：公司产能扩张不及预期，下游需求不及预期，行业供给超预期。研究员 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(港币)22.93 收盘价(港币 截至 1 月 22 日)2

6、0.50 市值(港币百万)41,352 6 个月平均日成交额(港币百万)200.13 52 周价格范围(港币)14.92-28.95 BVPS(人民币)21.80 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)41,823 32,972 16,723 20,650 25,289+/-%274.68(21.16)(49.28)23.49 22.47 归属母公司净利润(人民币百万)20,504 4,947(448.91)911.60 2,183+/-%292.16(75.