1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 轮胎轮胎 2025 年年 01 月月 21 日日 轮胎行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）中国中国轮胎轮胎行业行业 2025 年年展望展望静待关税靴子落地静待关税靴子落地修复估值修复估值，关注结构优化和品牌提升边际影响关注结构优化和品牌提升边际影响 在本篇报告中，我们复盘了 2024 年全球轮胎行业的成本及供需变化，展望了2025 年的行业基本面变化趋势，并提出了中国轮胎行业 2025 年的核心投资逻辑：静待关税靴子落地修复估值，关注结构优化和品牌提升边际影响。供需方面

2、，供需方面，全球轮胎零售市场的需求刚性较强，尤其对于当前市占率不高、同时在逐步进行全球化布局的国产头部轮胎企业而言，其仍处于产能释放阶段，订单增量可观，盈利能力有望维持稳定。同时，我们认为海外特别是欧美的轮胎消费降级趋势将持续演绎，外资企业由于高成本难以为继进而引发的产能退出及频发的贸易壁垒进一步增加了海外用户的轮胎使用成本，而国产轮胎有望凭借性价比优势持续抢占外资份额；而在亚非拉市场，其经济的发展及内生轮胎需求的平稳增长进一步打开了出海的空间，国产轮胎在该市场的出口增量趋势有望延续。成本方面，成本方面，海运费逐步回归中枢，预计较 2024 年将边际走弱；原材料天然橡胶大概率处于供需周期的拐点

3、，虽有短期淡季累库及 EUDR 法案推迟等影响，但在不考虑极端天气影响下的供需层面依旧将偏紧运行，中枢或将逐步上移；其他核心原材料如合成橡胶及炭黑则均处于供给偏宽松的产能周期，预计价格中枢将以震荡为主。故综合来看，我们认为 2025 年轮胎企业原材料成本或将震荡向上运行，但大幅度上涨概率不大。关税方面，关税方面，1）海外市场对国产轮胎的需求粘性提升。）海外市场对国产轮胎的需求粘性提升。近年来中国轮胎的制造实力提升与欧美轮胎制造业的衰退及产能退出形成鲜明对比，同时随着中国轮胎赴东南亚建立生产基地，2013 至 2023 年的十年间，美国进口自东南亚的半钢胎占其出货量比例从 9.2%提升至 29.

4、5%，美国本土产能却并未从对中国大陆的贸易壁垒中受益，海外市场对国产轮胎的需求粘性在持续提升。2）预计）预计关税大部分将被消费者承担。关税大部分将被消费者承担。轮胎不同于半导体、光伏、新能源汽车等产业，其既不存在“卡脖子”技术，又直接作为消费品触达终端，对通胀影响较大，长周期看关税大部分会被终端消费者所承担。3）全球化布局逐步完善。）全球化布局逐步完善。国内轮胎头部企业在加速海外工厂布局，逐步实现的全球化布局有望助力相关企业实现对贸易壁垒的脱敏。产品方面，产品方面，我们依然最为看好巨胎和大尺寸半钢胎的市场供需格局及盈利前景，前者是轮胎行业技术壁垒最高、盈利能力最强的产品，后者则是头部外资企业的

5、未来发展重点。类比国产轮胎的出海决策和产能落地有先有后，在产品布局层面享有先发优势的国内企业在率先抢占市场的同时，也有望实现资产回报率的进一步提升。我们认为国内轮胎企业的产品升级进程预计将在未来推动行业内部形成分化。品牌方面，品牌方面，我们观察到近年来国内头部轮胎企业以产品质量为基石，在底层技术研发、全球化产能布局及高端配套、全球顶尖赛事赞助及广告营销等方面持续加大投入，并取得了不错的进展。从中长期维度，我们看好国内头部企业将逐步完善产品矩阵，并持续提升品牌影响力，最终有望迈入国际一流轮胎品牌之列。投资建议：投资建议：随着中国轮胎相比欧美的制造成本优势进一步拉大，中国轮胎进一随着中国轮胎相比欧

6、美的制造成本优势进一步拉大，中国轮胎进一步向高端产品突破，以及海外轮胎相比国产轮胎的品牌溢价逐渐收敛，我们相步向高端产品突破，以及海外轮胎相比国产轮胎的品牌溢价逐渐收敛，我们相信中国轮胎未来诞生全球轮胎信中国轮胎未来诞生全球轮胎巨头的核心逻辑依然明确。巨头的核心逻辑依然明确。建议关注国内轮胎行业相关上市公司：赛轮轮胎（601058.SH）、玲珑轮胎（601966.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）、通用股份（601500.SH）、三角轮胎（601163.SH）、风神股份（600469.SH）等。风险提示风险提示：贸易关税大幅变动；项目建设进度落后预期；原材料价