1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 小鹏汽车小鹏汽车-W(09868)公司研究公司研究/公司深度公司深度 智能驾驶先锋，产品周期发力智能驾驶先锋，产品周期发力 首次覆盖报告首次覆盖报告 核心观点核心观点 专注智能电动汽车，管理团队背景多元化。专注智能电动汽车，管理团队背景多元化。小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车公司，在中国从事智能电动汽车的设计、制造及营销。公司目前的核心管理团队来自互联网、汽车制造和战略融资，富有差异的管理团队塑造了小鹏汽车独特的 DNA。其中，董事长/CEO 何小鹏曾就职于 UC 优视、亚信科技，总裁王凤英曾就职于长城汽车，副董事长/联席总裁顾宏

2、地曾就职于摩根大通。根据汽车之家的数据，小鹏现在有 P5（A 级轿车）、X9（MPV）、G6（B 级 SUV）、G9（C 级 SUV）、P7（B 级轿车）、MONA M03（A 轿车）共 6 款在售车型，包含轿车、SUV、MPV，售价在 11 万到 42 万之间。汽车销量稳健增长，亏损率明显改善。汽车销量稳健增长，亏损率明显改善。2019-2023 年，小鹏汽车的年交付量从 12728 辆增长至 144161 辆，年均复合增长率为 83%。从月度数据来看，2021 年 1 月销量为 6015 辆，2024 年 9 月的销量已经达到21352 辆，增长了 255%。2024 年上半年，小鹏汽车的

3、营业总收入为146.6 亿元，同比增长 61%；净利润为-26.53 亿元，同比改善了 48%。2019 年至 2024 年上半年，小鹏汽车的毛利率从-24%提升到了 14%，净利率从-159%提升到了-18%，研发费用率从 89%下降到了 19%，销售、行政及一般费用率从 50%下降到了 20%。智能化实力领先，新车型上市热销。智能化实力领先，新车型上市热销。2022 年，小鹏推出 XNGP 智能驾驶系统，是 XPILOT 的升级版本，可在适当条件下实现连续的全场景智能辅助驾驶。2024 年 7 月，小鹏 XOS 5.2.0 版本正式全量发布。全球唯二量产的端到端大模型落地，带来了“全国都好

4、用”的智能驾驶，不限城市、不限路线、不限路况。2024 年 8 月，小鹏汽车的新车型，MONA M03 正式上市，起步价 11.98 万元，9 月的单月销量已经突破1 万台。2024 年 10 月，小鹏新车型 P7+开启预售，预售价 20.98 万元起，预售 1 小时 48 分钟订单突破 30000 台。投资建议投资建议 我们预计 2024、2025、2026 年，小鹏的销售收入分别为 431.95 亿元、643.24 亿元、957.54 亿元，归母净利润分别为-69.45 亿元、-32.90 亿元、6.76 亿元，EPS 分别为-3.66 元、-1.73 元、0.36 元。小鹏智能驾驶技术领

5、先，车型周期强，销量增速快。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济风险，国际贸易风险，原材料价格上升风险，汇率波动风险，国家政策风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30676 43195 64324 95754 年增长率（%）14%41%49%49%归属于母公司的净利润-10376 -6945 -3290 676 年增长率（%）-14%33%53%121%每股收益（元）-5.96 -3.66 -1.73 0.36 市盈率（X）-8.96 -11.63 -24.54 119.49 净资产收益率（%

6、）-28.56%-23.61%-12.58%2.52%资料来源：资料来源：wind，甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2025年年1月月14日收盘价日收盘价)买入买入 (首次首次)行业：行业：汽车汽车 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：王琎王琎 E-mail： SAC编号：编号：S1760523080002 分析师：分析师：余晓飞余晓飞 E-mail： SAC编号：编号：S1760524060002 基本数据基本数据 收盘价(元)47.62 12mthA股价格区间(元)24.01-58.00 总股本(百万股)1900.45 无限售 A 股/总股本 1900.45 流通市值（