菲利普莫里斯国际公司-美股公司研究报告-新型烟草需求强劲无烟计划推动稳健增长-250121（38页）.pdf

1、菲利普莫里斯国际公司菲利普莫里斯国际公司(PM.N)深度深度报告报告 买入买入 2025 年 1 月 21 日 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 盈利摘要盈利摘要 股价表现股价表现 资料来源:公司资料,第一上海预测 资料来源:彭博 财务年度截至12月31日 2022历史 2023历史 2024预测 2025预测 2026预测营业收入(百万美元)31,76235,17437,86440,37843,083变动(%)1.1%10.7%7.6%6.6%6.7%归母净利润(百万美元)9,0487,8139,83410,76211,610变动(%)-0.7%-13.6%25.9%9.4%7.9%

2、基本每股收益(美元)5.85.06.36.97.5市盈率121.59元(倍)20.924.219.217.516.3每股利息（美元）5.15.25.36.36.9股息现价比（%）4.2%4.3%4.4%5.2%5.7%黎航荣黎航荣 .hk (852)2522 2101(852)2522 2101主要资料主要资料 行业 烟草 股价 121.59 美元 目标价 150.00 美元(+23.4%)股票代码 PM.N 总股本 15.55 亿股 市值 1890.52 亿美元 52 周高/低 132.80 美元/83.00 美元 每股净资产-44.82 美元主要股东 The Vanguard Group(

3、8.65%)新型烟草需求强劲，无烟计划新型烟草需求强劲，无烟计划推动稳健增长推动稳健增长 全球领先的烟草公司全球领先的烟草公司：菲莫国际是全球领先的烟草公司，公司的卷烟产品在全球约 175 个国家或地区销售，凭借强大的品牌组合和市场策略，在众多市场中占据了市场份额数一数二的领先地位,旗下的卷烟品牌万宝路备受全球市场青睐。尽管过去全球卷烟行业受到销量下行挑战，公司卷烟产品在全球市场份额保持稳健。目前随着新型烟草业务的占比不断提高，公司的可燃烟业务销量波动对整体业绩影响正逐步减弱。IQOSIQOS 持续保持市场绝对优势持续保持市场绝对优势，美国市场有望加快其全球化步伐，美国市场有望加快其全球化步伐

4、：菲莫国际坚定地向低风险产品转型，以推行“无烟未来”。多年来公司不断推动新型烟草产品研发及创新，聚焦全球市场扩张，其战略成果卓著。近年来公司 HNB 产品在全球多个市场市占率不断攀高，核心及新兴市场发展均表现强劲，目前公司旗舰 HNB 品牌 IQOS 已在全球市场形成了长期主导优势。近期公司通过与奥驰亚集团达成协议，正式将美国市场纳入公司 IQOS业务范围。叠加 2024 年公司已与英美烟草知识产权纠纷达成和解，发展障碍得以扫清，预计未来其 HNB 业务收入增长及份额提升将进一步加快。ZYNZYN 迅猛增长成绩斐然迅猛增长成绩斐然：菲莫国际搭建多元化无烟产品体系，业务逐步涵盖雾化电子烟、尼古丁

5、袋、鼻烟等产品领域。其中2022年公司以161亿美元成功收购瑞典火柴公司及其尼古丁袋品牌 ZYN，形成业务转折点，该品牌在美国基地具有遥遥领先的市场份额，且近年来其受市场欢迎程度快速升温。2024 年前三季度 ZYN 美国累计出货量同比约达+55.2%，持续的指数级增长引发行业高度关注。公司资源倾斜助力 ZYN，在美国及海外市场均已形成发展高景气态势，逐渐成为公司无烟产品组合的关键部分。近日美国 FDA 已批准 20 款 ZYN 尼古丁袋产品上市销售，为该机构首次批准此类产品，预计未来公司尼古丁袋产品将继续保持显著增长。分红力度不断提高分红力度不断提高：公司高度关注股东回报，近年来公司累计投资

6、回报率领先于同行业。2021-2023 年分红总额分别为 58/78/80 亿美元，股息利润比分别为 63%/87%/103%，支付比率逐年提高。24Q3 公司发布季度分红计划为每股派息 1.35 美元，同比提升+3.8%，年化分红进一步提高至每股5.4 美元。目标价目标价 150.0150.00 0 美美元，给予买入评级：元，给予买入评级：综上所述，我们预计集团 2024-2026 年归母净利润有望分别实现人民币 98.3/107.6/116.1 亿美元，目标价 150.00 美元，相当于 2025 年盈利预测 22 倍 PE，距离当前具有 23.4%的上升空间，给予买入评级。第一上海证券有