1、汽车汽车/摩托车及其他摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/16 九号公司九号公司（689009.SH）2025 年 01 月 21 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/1/21 当前股价(元)52.52 一年最高最低(元)57.88/22.86 总市值(亿元)37.66 流通市值(亿元)28.86 总股本(亿股)0.72 流通股本(亿股)0.55 近 3 个月换手率(%)1,219.83 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2025 年更新系列（1）：电动两轮车智能化和情感价值全新升级，聚焦新客群以及全生命周期服务公司信息更新报告-2025.1.

2、6 2024Q3 业绩维持高增，两轮车利润率维持高位，割草机器人淡季超预期增 长 公 司 信 息 更 新 报 告-2024.10.29 2024H1 业绩持续超预期，两轮车/全地形车/割草机器人在产品和渠道共振下收入高增且盈利提升公司信息更新报告-2024.8.7 2025 年更新系列（年更新系列（2）：）：割草机器人割草机器人Navimow 产产品品稳定性和口碑领先，线下渠道体系相对完善稳定性和口碑领先，线下渠道体系相对完善 公司深度报告公司深度报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师）林文隆（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号

3、：S0790522030002 证书编号：S0790524070004 Navimow 产品稳定性和口碑领先产品稳定性和口碑领先，渠道体系相对完善，渠道体系相对完善，维持“买入”评级维持“买入”评级 随着玩家增加，割草机器人市场或进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展，渠道重在完善线下体系以及售后服务，行业渗透率快速提升但品牌分化会逐步显现。中短期公司将持续投入渠道和售后，我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 11.49/16.47/24.53 亿元（原值为 11.59/16.97/24.49亿元），对应 EPS 为 16.03/22.98/34.22 元

4、，当前股价对应 PE 为 32.8/22.9/15.3 倍，Navimow 产品口碑以及稳定性领先同行，线下渠道体系搭建较其他新锐品牌完善，我们预计公司有望保持竞争优势。维持“买入”评级。产品的第二阶段竞争：多传感器融合，从“能用”向“好用且稳定”发展产品的第二阶段竞争：多传感器融合，从“能用”向“好用且稳定”发展 无边界产品推出至今已有两年时间，虽然无边界产品较有边界产品的使用体验有所提升，但在建图速度、避障精确度、信号稳定性等方面仍有比较大优化空间。随着玩家随着玩家增加增加，我们预计割草机器人或逐步进入第二阶段竞争，产品我们预计割草机器人或逐步进入第二阶段竞争，产品将将从“能从“能用”向“

5、好用且稳定”发展用”向“好用且稳定”发展，行业渗透率将继续提升但品牌间分化会逐步显现，行业渗透率将继续提升但品牌间分化会逐步显现，当前视角看 Navimow 产品口碑以及稳定性暂时领先同行，随着三代新品发布有望保持竞争优势。（1）Navimow：割草机器人已经历两次迭代，经过数据积累：割草机器人已经历两次迭代，经过数据积累二代产品避障能力得到优化二代产品避障能力得到优化（可识别（可识别 150+障碍物）障碍物），亚马逊份额以及评分领先同亚马逊份额以及评分领先同行。行。Navimow 二代产品短板较少，而同行或多或少在导航定位、避障存在问题。（2）Mammotion：类似：类似 Navimow

6、经历两轮迭代，经历两轮迭代，CES 展中推出中小面积系列展中推出中小面积系列产品，产品，在精度以及稳定性上预计有提升空间。（3）Dreame：子品牌：子品牌 MOVA 推推出出 3D 激光雷达路径中小面积产品，补齐价格矩阵激光雷达路径中小面积产品，补齐价格矩阵。多传感器融合稳定性有待验证。（4）Ecovacs：CES 展首次推出多传感器融合的展首次推出多传感器融合的 RTK 和激光雷达产品和激光雷达产品，新品稳定性有待验证，产品口碑和稳定性预计有提升空间。（5）初创品牌：）初创品牌：第一代产品大多采用多传感器融合但稳定性尚待市场验证。渠道的第二阶段竞争渠道的第二阶段竞争：搭建线下渠道体系并完善