1、 证券研究报告证券研究报告 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 宏观研究宏观研究/专题专题宏观专题宏观专题 制造业的回归制造业的回归 2025 年中国经济展望年中国经济展望 核心观点核心观点：此前 3 年，全球制造业同时面临供给侧的全球能源价格上升与产业链重构，以及需求侧主要货币当局加息引发的总需求放缓与资金流波动。2025 年，我们认为可能出现以下八项变化有助于制造业的回归：第一，第一，新一轮科技革命新一轮科技革命正正加速加速。第第二二，能源，能源供应问题逐步缓解供应问题逐步缓解。第第三三，全球货币全球货币宽松宽松提升提升需求需求。第第四四，逆全球化，逆全球化局势局势危中有机。危中有机。第五

2、，第五，中国中国产业产业结构结构转型转型升级升级。第六，第六，宏观政策宏观政策更加积极更加积极有为有为。第第七七，稳住楼市股市引领预期稳住楼市股市引领预期。第第八八，价格温和回升修复盈利。，价格温和回升修复盈利。投资建议投资建议：回顾过去，回顾过去，科技科技与黄金与黄金 2023 年至年至 2024 年年连续两年共同成为连续两年共同成为全球全球金融金融市场市场的的焦点焦点。但我们认为，但我们认为，2025 年的焦点可能是制造业的回归。年的焦点可能是制造业的回归。这既包括发达国家的制造业回流本土或近岸这一层含义（可见制造业对于本土就业、产业链安全等方面的宝贵作用）；也包括主要货币当局陆续进入降息

3、周期之后，全球总需求回升所驱动的制造业复苏。需要特别强调的是，在人为的逆全球化措施与内生的全球需求周期之间，资本市场一般会更倾向于市场的力量、周期的力量。当然，对于中国而言，制造业的回归既包括党的二十届三中全会提出的中国式现代化的长期目标，也包括 2025 年将实施的更加积极有为的宏观政策。风险提示风险提示：1.地缘政治冲突可能推升能源价格；2.美联储降息放缓或影响全球需求；3.外部环境变化可能影响中国经济。日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：高明高明 E-mail： SAC编号：编号：S1760524050003 相关报告：相关报告：强美元的终结 2025 年 01 月 0

4、2 日 2025年01月21日2025年01月21日宏观专题宏观专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文正文目录目录 1.全球制造业正走出困境全球制造业正走出困境.4 1.1.新一轮科技革命和产业变革深入发展.4 1.2.全球制造业正走出困境.6 1.3.逆全球化环境危中有机.9 2.中国制造业的发展环境中国制造业的发展环境.12 2.1.中国出口的周期与趋势.12 2.2.固定资产投资进入低速增长阶段.14 2.3.房地产的影响逐渐下降.16 2.4.消费的短期波动与长期空间.18 3.再通胀目标的实现路径再通胀目标的实现路径.20 3.1.价格指数所处的周期

5、阶段.20 3.2.供给侧：产能利用率开始回升.21 3.3.需求侧：更加积极有为的宏观政策.23 4.投资建议投资建议.26 5.风险提示风险提示.26 图目录图目录 图图 1:世界世界 PCT 专利申请量同比专利申请量同比.5 图图 2:主要经济体主要经济体 PCT 专利申请量全球占比专利申请量全球占比.5 图图 3:美国商品出口额、进口额、贸易差额美国商品出口额、进口额、贸易差额.6 图图 4:印度商品出口额、进口额、贸易差额印度商品出口额、进口额、贸易差额.6 图图 5:欧元区商品出口额、进口额、贸易差额欧元区商品出口额、进口额、贸易差额.6 图图 6:德国商品出口额、进口额、贸易差额

6、德国商品出口额、进口额、贸易差额.6 图图 7:日本商品出口额、进口额、贸易差额日本商品出口额、进口额、贸易差额.6 图图 8:韩国商品出口额、进口额、贸易差额韩国商品出口额、进口额、贸易差额.6 图图 9:中国商品出口额、进口额、贸易差额中国商品出口额、进口额、贸易差额.7 图图 10:越南商品出口额、进口额、贸易差额越南商品出口额、进口额、贸易差额.7 图图 11:布伦特原油现货价月末值、美国布伦特原油现货价月末值、美国 CPI 同比、欧元区同比、欧元区 HICP 同比同比.7 图图 12:美国美国 10 年期与年期与 1 年期国债收益率月末值年期国债收益率月末值.8 图图 13:美国与欧