1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1集成电路集成电路佰维存储（佰维存储（688525.SH）增持）增持-A(首次首次)国内存储模组龙头，加码布局先进封测国内存储模组龙头，加码布局先进封测2025 年年 1 月月 17 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 1 月月 16 日日收盘价（元）：58.23总股本（亿股）：4.31流通股本（亿股）：3.17流通市值（亿元）：184.77基础数据：基础数据：2024 年年 9 月月 30 日日每股净资产（元）：5.71每股资本公积（元）：5.

2、22每股未分配利润（元）：-0.59资料来源：最闻分析师：分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：研究助理：研究助理：董雯丹邮箱：投资要点：投资要点：国内存储模组龙头企业，研发封测一体化提升竞争力。国内存储模组龙头企业，研发封测一体化提升竞争力。佰维存储主要产品为存储器，主要服务为先进封测。存储器产品包括嵌入式存储、PC 存储、移动存储、工车规存储和企业级存储，其中嵌入式存储、PC 存储和移动存储贡献了公司九成以上的营收，并广泛应用于智能终端、数据中心、智能汽车等多个高增长领域。同时，公司围绕存储器上下游产业链，构筑了研发封测一体化布局。作为国内存储模组龙头，2024 年

3、 6 月，公司凭借出色的创新能力与优异的业绩成长性，成功入选“科创 50”指数样本股。行业周期复苏叠加行业周期复苏叠加 AI 浪潮，公司存储主业持续增长。浪潮，公司存储主业持续增长。24 年三季度以来受需求疲软、渠道去库存、客户备货谨慎等影响，短期存储价格处于回调阶段，预期将继续磨底到 25 年一季度。在全球维持宽松货币政策的宏观背景下，随着 CSP 采购高峰到来、AI 存储应用需求增长、下游库存不断消化、原厂转线及计划新一轮减产，我们认为存储行业有望再次迎来春天，存储价格 25 年有望止跌回升，周期复苏趋势不变。佰维存储占据存储器应用的关键能力和布局，推出千端千面的存储产品：在嵌入式存储领域

4、具备小尺寸、低功耗、高性能优势，在 PC 存储和移动存储领域具有高性能、高品质的特点，在工车规存储领域已实现车规认证和头部企业的量产交付，在企业级存储领域前瞻布局企业级 SSD、RD 内存条和 CXL 内存模组，公司产品和品牌竞争力持续提升。AI 算力时代，先进封测迎来加速发展，公司加码布局第二增长曲线。算力时代，先进封测迎来加速发展，公司加码布局第二增长曲线。随着硅芯片将达到物理极限，通过缩小晶体管实现芯片性能提升成本越来越高，先进封装成为延续摩尔定律的最佳选择之一，全球先进封装市场规模有望从2023 年的 468.3 亿美元增长到 2028 年的 785.5 亿美元，CAGR 达 10.9

5、%。公司前瞻布局先进封测，以子公司泰来科技作为先进封测及存储器制造基地，同时在东莞松山湖投资建设晶圆级先进封测制造项目，总投资额为 30.9 亿元，预计 2025 年投产，届时将具备月产 2 万片 12 寸晶圆的封测能力，填补大湾区在晶圆级先进封测产业的空白，满足先进存储器和区域市场的封测需求，助力大湾区打造集成电路第三极。盈利预测、估值分析和投资建议：盈利预测、估值分析和投资建议：随着存储行业的周期复苏，佰维存储作为存储模组龙头，有望通过全系列、差异化的产品体系及服务，进一步提升市场份额。同时公司积极布局先进封测领域，开拓第二增长曲线，推进大湾区半导体产业的补链与强链，确保公司在 AI 和后

6、摩尔时代竞争优势，实现长期公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2稳健的增长。预计公司 2024-2026 年归母公司净利润 3.42/5.84/7.84 亿元，同比增长154.8%/70.8%/34.2%，对应EPS为0.79/1.35/1.82元，PE为74.2/43.4/32.4倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示：风险提示：市场需求不及预期风险，存货跌价风险，研发不及预期风险，供应链风险，半导体设备进口受限风险。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2022A2023A2024E2025E2026E