【公司研究】寒锐钴业-钴粉龙头到钴新材料引领者的跃进-20200213[31页].pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 31 研究报告 寒锐钴业（300618） 2020-2-13 钴粉龙头到钴新材料引领者的跃进钴粉龙头到钴新材料引领者的跃进 公司报告深度报告 评级 买入买入 首次首次 报告要点 寒锐钴业从钴粉龙头到钴新材料引领者的跃进 本文为公司跟踪系列报告之一， 旨在解决 （本文为公司跟踪系列报告之一， 旨在解决 （1） 公司发展历程及股价复盘；（） 公司发展历程及股价复盘；（2） 公司产业链布局梳理； （公司产业链布局梳理； （3） 分析分析公司公司财务财务情况， 通过模型情况， 通过模型探究探究公司投资价值。公司投资价值。 作为国内钴行业龙头，目前公司已建成刚果金

2、、安徽、赣州、南京等几大生 产基地，形成了从上游原料到钴矿加工、冶炼，以及中游多种钴盐和钴粉等 钴产品布局， 并积极向钴新材料及前驱体方向迈进， 全产业链布局优势凸显全产业链布局优势凸显。 战略路径：上下拓展打造全产业链布局，横纵延伸聚焦新能源 公司未来三年布局体现出发展思路是在进一步完善钴产业链布局的基础之公司未来三年布局体现出发展思路是在进一步完善钴产业链布局的基础之 上，聚焦新能源产业链的延伸，辅之以副产品铜的综合上，聚焦新能源产业链的延伸，辅之以副产品铜的综合利用。利用。具体而言（具体而言（1） 向上“固本”向上“固本” ：深耕刚果金，强化原料渠道和成本优势； （； （2）向下“培元”

3、向下“培元” ： 扩张钴粉产品产能，进一步夯实龙头地位； （3） “顺势”拓展：） “顺势”拓展：顺新能源之大 势，切入新能源材料布局，为公司持续成长打开空间。截至 2019 年末，公 司已拥有已拥有 4000 吨钴精矿、5000 吨粗制氢氧化钴、4500 吨钴粉、10250 吨 电解铜产能。此外，在建在建 2 万吨电解铜、5000 吨电解钴 2020 年 6 月投产； 2400 吨硫酸钴、1600 吨氯化钴、3000 吨四氧化三钴产能 2021 年 11 月投 产；3000 吨硫酸钴、26000 吨 NCM 811 前驱体产能 2023 年 11 月投产。 行业研判：供需共振+库存扰动，看好

4、钴价进一步反弹 在钴价的分析框架中，供需预期大于供需实质，即为在钴牛行情中，不会出 现绝对的供不应求，核心是需求预期引导库存周期对阶段性的供需平衡起作 用。展望展望 2020 年，钴将继续演绎弹性品种的特征，年，钴将继续演绎弹性品种的特征，需求回暖预期需求回暖预期（3C 和动和动 力电池）力电池）和供给收缩预期和供给收缩预期（嘉能可旗下（嘉能可旗下 Mutanda 停产）停产）有望形成共振有望形成共振，加之，加之 产业链补库和囤货行为的推波助澜，预计产业链补库和囤货行为的推波助澜，预计电钴价格有望反弹至电钴价格有望反弹至 30-35 万万。 落地投资：钴价为锚，量价齐升释放业绩弹性 历史行情演

5、绎之下，股价驱动核心在于价为主，量为辅。历史行情演绎之下，股价驱动核心在于价为主，量为辅。公司公司核心推荐逻辑核心推荐逻辑 有二有二： （1）公司未来两年随着产能释放，钴产量有望快速增长；加之钴价的 底部反弹，量价齐升有望显著增厚公司业绩弹性。同时，随着钴产业链布局 的完善和向新能源汽车方向的拓展，公司在钴新材料方面的优势有望逐步凸 显； （2）从估值层面来看从估值层面来看，钴属于新能源产业链上游资源品，从而赋予金属 钴需求成长属性和价格周期属性；因此，在价格中期趋势向上时，由于较大 的业绩弹性， 龙头公司往往具备较高的估值溢价。 根据测算， 预计公司根据测算， 预计公司 2019- 2021

6、 年年 EPS 分别为分别为 0.16、1.59、2.50 元，对应元，对应 PE 为为 567X、57X 和和 36X。 当前股价： 90.90 元 分析师分析师 王鹤涛王鹤涛 （8621）61118772 执业证书编号：S0490512070002 分析师分析师 王筱茜王筱茜 （8621）61118711 执业证书编号：S0490519080004 联系人联系人 靳昕靳昕 （8621）61118711 公司基本数据 2020.02.12 总股本（万股） 26885 流通 A 股/B 股(万股) 15962/0 资产负债率 45.94% 每股净资产（元） 6.44 市盈率（当前） 34.54