【公司研究】瀚蓝环境-低估值与确定性增长创新激励模式激发新活力-20200227[24页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 公 司 司 研 研 究 究 深深度度研研究 究 报报告 告 证券研究报告证券研究报告 环保环保 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-02-26 收盘价（元） 19.02 总股本（百万股） 766 流通股本 （百万股） 766 总市值（百万元） 14574 流通市值 （百万元） 14574 净资产（百万元） 7018 总资产（百万元） 19288 每股净资产 8.37 相关报告相关报告 【兴业环保公用】瀚蓝环境点评：9.9 亿可转债加速推

2、进，支撑公司大固废产能建设2019-11-29 【兴业环保公用】瀚蓝环境2019 年三季报点评：三季报扣非业绩增长 20%， 污水厂提标提价2019-10-29 emailAuthor 分析师： 蔡屹蔡屹 S0190518030002 邓晖邓晖 S0190518110002 汪洋汪洋 wang_ S0190512070002 团队成员：蔡屹、邓晖、汪洋、苗蒙 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 4848 5355 5575 6471 同比增长同比增长(%) 15.4% 10.4% 4.1% 16.1%

3、净利润净利润(百万元百万元) 876 959 1077 1265 同比增长同比增长(%) 34.2% 9.5% 12.4% 17.4% 毛利率毛利率(%) 30.0% 30.0% 30.6% 30.7% 净利润率净利润率(%) 18.1% 17.9% 19.3% 19.6% 净资产收益率（净资产收益率（%） 15.0% 14.2% 13.9% 14.2% 每股收益每股收益(元元) 1.14 1.25 1.41 1.65 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 2.16 2.28 2.78 3.38 投资要点投资要点 summarysummary 创新激励模式激发新活力， 募资项目优质稳步增厚股东

4、利益。创新激励模式激发新活力， 募资项目优质稳步增厚股东利益。瀚蓝环境主要布局四大板块业 务， 2018 年四 大板块固废 、 燃气 、供水 、水 务收入 占比36%/35%/19%/5%。近 5 年盈利能力不断提升（固废板块增长所致） ，业绩稳健增长，扣非净利润增速保持在 20%以上。公司 2019 年 4 月公告，拟对管理层虚拟股权激励，创新激励模式为公司发展激发新的活力。公司融资方面优势显著，募资项目优质增厚股东利益。 固废产能释放带来确定性增长， 长期看好产业链拓展带来新的增长极。固废产能释放带来确定性增长， 长期看好产业链拓展带来新的增长极。 短期来看，固废项目产能释放带来确定性增长

5、：1）垃圾焚烧：在不考虑承接盛运环保项目（4300 吨/日）的情况下，2018-2021 年垃圾焚烧产能 CAGR 24%。我们预计，2021 年末相比 2018 年末产能接近翻倍，在建项目投产后预计贡献权益净利润约2.80 亿元；2）危废：佛山危废项目投产在即（9.3 万吨/年） ，当地危废供需缺口大，预计投运后产能利用率可观；3）其他固废：在建其他固废项目全部投产后预计贡献权益净利润约 6800 万元。从长期发展战略来看，南海产业园树立“瀚蓝模式”标杆，看好产业链拓展带来新的增长极。 经营稳定且有增长，三大板块提供优质现金流。经营稳定且有增长，三大板块提供优质现金流。公司应收账款周转情况优

6、于同行（2015-2018 年应收账款周转天数平均 26 天，较同行低 3358 天） ，年度经营现金流基本可以覆盖当期投资支出。我们认为，主要是燃气、供水及污水三大业务板块提供优质现金流（收入占比合计超过 50%） 。三大板块经营稳健：1）燃气业务：佛山市是全国最大的陶瓷生产基地，年产值超 1000 亿元，并拥有铝型材、家电、家具等区域产业集群，建议关注佛山煤改气带来需求增长；2）供水业务：经营效率稳中有升，静待新厂投产；3）污水处理：量价齐升带动毛利率提升，关注项目提价执行进程。 投资建议：维持投资建议：维持“审慎增持审慎增持”评级。评级。短期来看，PE 估值处于 30%低分位，固废产能释