【公司研究】航天彩虹-投资价值分析报告：龙头初现静待彩虹-20200713[29页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 龙头初现，静待彩虹龙头初现，静待彩虹 航天彩虹（002389）投资价值分析报告2020.7.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 联系人：陈卓联系人：陈卓 公司是国内无人机龙头企业，旗下公司是国内无人机龙头企业，旗下“彩虹彩虹”系列无人机是我国型谱最齐全、批量系列无人机是我国型谱最齐全、批量 出口最早和出口量最大的无人机系列，同时公司也是国内唯一兼备出口最早和出口量最大的无人机系列，同时公司也是国内唯一兼备无人机和机无人机和机 载武器研制能力的单位，预计未来将充分受益国内无人载武器

2、研制能力的单位，预计未来将充分受益国内无人机市场加速放量。公司机市场加速放量。公司 作为作为电容器电子电容器电子薄膜领域国内领先制造商，受下游相关产业需求拉动，膜业务薄膜领域国内领先制造商，受下游相关产业需求拉动，膜业务 有望迎来发展机遇期。有望迎来发展机遇期。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的竞争优势以及综合考虑行业可比公司估值水平、公司的竞争优势以及 成长空间，预测公司合理市值约成长空间，预测公司合理市值约 220 亿元，首次覆盖亿元，首次覆盖给予给予“买入买入”评级，目标价评级，目标价 23.26 元元。 国内无人机龙头，国内无人机龙头，核心业务快速增长核心业务快速增长。公司前身是成立

3、于 2001 年的浙江南洋电 子薄膜有限公司，2017 年航天十一院入主，公司实际控制人变更为航天科技集 团。通过外延并购，目前公司形成了无人机和薄膜双主业经营模式，由原来单 一的电容器电子薄膜制造商，发展成为国内无人机行业内产品型谱最全、最具 大规模实战经验和国际影响力的军工企业。受益于下游无人机军民市场持续扩 张，公司营收、净利呈稳健增长态势，2019 年公司实现营收 31 亿元，同比增 长 14.04%，归母净利 2.32 亿元，同比下降 4.10%；其中两个无人机主体公司 彩虹、神飞公司保持高速增长，2015-2019 年净利润复合增速分别达 51%和 32%。 应用领域多元化，无人机

4、市场前景广阔。应用领域多元化，无人机市场前景广阔。目前无人机的应用场景正日益丰富， 根据德国市场调研公司Drone Industry Insights预测，全球无人机市场将从 2018 年的 141 亿美元增长到 2024 年的 431 亿美元，年复合增长率 20.5%。在 军用领域，美军仍处于世界领先水平，目前共装备接近 1000 架无人机，且在各 军种均有较大规模部署，相比之下我军无人机无论在结构还是数量均相对落后。 2015 年美国军用无人机预算达到 50 亿美元，占当年军费预算的 0.8%左右。若 我国军费 CAGR 维持在 7.5%， 十年后无人机预算占比将达到美国目前水平， 可 以

5、估算出我国未来 10 年军用无人机市场空间在千亿元以上。 国内唯一兼具整机和导弹研制能力的单位。国内唯一兼具整机和导弹研制能力的单位。公司在国内无人机市场中处于第一 梯队，其“彩虹”系列无人机以察打一体为特色，并且凭借较高的性价比，成为我 国型谱最齐全、批量出口最早和出口量最大的无人机系列，近十年累计销售额 处于全球第三。同时公司是国内唯一同时具备无人机和机载武器研制能力的单 位，其射手系列空地导弹已配装彩虹-4、彩虹-5 等无人机形成察打型主力装备。 公司目前彩虹无人机年总产能已达到 300 架，后续若国际订单增长或产品转销 国内军兵种，公司有望凭借充足产能提升核心竞争力。 电容膜国内领先制

6、造商，下游需求持续提升。电容膜国内领先制造商，下游需求持续提升。公司积极实施高端薄膜发展战略， 布局四大类薄膜板块，产品广泛应用于传统与新兴行业。公司技术竞争力较强、 客户资源稳定，是国内高端电容器薄膜主要生产商及供应商。受下游新能源汽 车、超级电容、光伏、LCD 液晶面板等产业需求拉动，公司薄膜业务有望迎来 发展机遇期。 航天彩虹航天彩虹 002389 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 19.03 元 目标价 23.26 元 总股本 946 百万股 流通股本 597 百万股 52周最高/最低价 19.03/10.0 元 近1 月绝对涨幅 6.19% 近6 月绝对涨幅 4.25% 近