【公司研究】海螺水泥-系列二：深度复盘水泥龙头的往昔与未来-20200715[30页].pdf

1、 1 研究创造价值 海螺水泥系列二海螺水泥系列二：深度复盘，深度复盘，水泥龙头水泥龙头的往的往 昔与未来昔与未来 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 海螺水泥(600585) 公司研究 建筑材料行业建筑材料行业 公司深度报告 2020.07.15/推荐(维持) 首席分析师首席分析师 盛昌盛 执业证书编号： S1220520050001 E-mail： 分析师分析师 侯星辰 执业证书编号： S1220520050002 E-mail： 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 海螺水泥：系列一：探究海螺水泥的资源 价值2020.05.14 有别

2、于市场的观点有别于市场的观点： 总体来看， 可将 08 年以来海螺水泥和上证综指走势分为 4 个跑 赢区间（2008.10-2011.07；2012.09-2013.02；2016.05-2018.08） 与 2 个跑输区间（2018.08-2019.01；2019.01-2020.06） ，从从 2008 年以来的股价表现来看，海螺水泥跑赢大盘的核心驱动力还是年以来的股价表现来看，海螺水泥跑赢大盘的核心驱动力还是 盈利能力的提升盈利能力的提升。 我们认为在前两个跑赢区间，基建和房地产需求的大幅增长是 拉动水泥价格增长的主要原因，后两个跑赢区间，则是在需求 稳定或小幅增长的前提下，供给侧改革和

3、企业协同增强等原因 带来了实际供给收缩，推动水泥价格上行。水泥股 2019 年涨幅 大幅跑赢其他周期行业。我们认为，在需求平稳的情况下，稳稳 定的行业格局是水泥股表现更优的最关键原因定的行业格局是水泥股表现更优的最关键原因， 当然， 进入2020 年之后， 基建预期的增强也为水泥行业的需求增添了新的动能。 海螺水泥海螺水泥拥有充足的资金进行自身业务扩张、并购等活动拥有充足的资金进行自身业务扩张、并购等活动，海海 螺水泥在骨料行业的产能扩张、国内水泥产能的并购扩张、海螺水泥在骨料行业的产能扩张、国内水泥产能的并购扩张、海 外自建外自建方面均还具备较大的方面均还具备较大的发展发展空间空间，我们认为

4、海螺水泥并非 如传统认知一般已经进入业务稳定甚至长期收缩的阶段。 预计海螺水泥 5 年后骨料产能将达到 2 亿吨左右，按照吨价格 35 元、吨净利 15 元，中期收入贡献 70 亿，净利润贡献 30 亿。 预计海螺水泥 5 年左右时间海外熟料产能将达到 4000 万吨左 右， 如果按照吨价格 400 元、吨净利 100 元，中期海外水泥业 务收入贡献有望达到 160 亿，净利润贡献 40 亿元。 用绝对估值法分析，用绝对估值法分析，海螺水泥权益价值在海螺水泥权益价值在 3690-4431 亿之间。亿之间。 我们预计公司我们预计公司 2020 年、年、2021 年年 EPS 分别为分别为 6.7

5、、6.8 元，对应元，对应 PE 分别为分别为 9.1、8.9 倍，倍，维持维持“推荐”评级。“推荐”评级。 风险提示：房地产需求大幅下滑，基建需求不及预期，市场竞 争格局恶化，水泥价格显著下降。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 157030.33 150590.00 156660.00 161880.00 (+/-)(%) 22.30 -4.10 4.03 3.33 净利润 33592.76 35270.30 36142.38 36718.17 (+/-)(%) 12.67 4.9

6、9 2.47 1.59 EPS(元) 6.34 6.66 6.82 6.93 P/E 9.60 9.14 8.92 8.78 数据来源：wind 方正证券研究所 2 研究创造价值 海螺水泥(600585)-公司深度报告 目录目录 1 往昔浮沉：海螺水泥 08 年以来股价复盘 . 5 1.1 2008.112011.07，“四万亿”主导的景气上行 . 6 1.2 2011.072012.09：需求放缓，承压下行 . 9 1.3 2012.092013.02：需求回暖，景气小幅反弹 . 10 1.4 2016.052018.08：供给侧改革主导的行业景气提升 . 13 1.5 2018.08201