【公司研究】海信视像-更名之后如何实现困境反转？-20200123[42页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 海信视像海信视像（600060） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 01 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 家用电器/视听器材 6 个月评级个月评级 买入（调高评级） 当前当前价格价格 12.48 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,308.48 流通A股股本(百万股) 1,308.48 A 股总市值(百万元) 16,329.85 流通A股市值(百万元) 16,329.85 每股净资产(元) 10.89 资产负债率(%) 42.97 一年内最高/最低(元) 13.27/7.31 作者作

2、者 蔡雯娟蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100008 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 海信电器-公司点评:公司拉开混改 大 幕 ， 期 待 进 一 步 激 发 活 力 2019-12-25 2 海信电器-季报点评:毛利率改善明 显，新品未来表现可期 2019-10-23 3 海信电器-半年报点评:受 TVS 并表 影响，上半年业绩承压 2019-08-09 股价股价走势走势 更名之后，如何实现困境反转？更名之后，如何实现困境反转？ 过去半年以来，海信视像动作不断，引人瞩目过去半年以来，海信视像动作不断，引人瞩目 2019 年 7 月，青岛市国资委在官网公布了

3、102 户混改企业目录，海信集 团位列首位；从 2019 年 11 月至 2020 年 1 月，海信电子控股累计增持股 份占公司总股本 2%；2019 年 12 月，公司将名称“海信电器”正式更名 为“海信视像” ，海信电子控股成为公司控股股东。19 年彩电行业低迷的 情况下，20 年是否有回暖迹象？此次混改会给公司带来哪些方面的改善 与制度放松？ 内销内销：外部环境边际改善外部环境边际改善，多品牌化运营最大化恢复利润，多品牌化运营最大化恢复利润。随着地产竣工 数据逐步回暖，2020 年东京奥运会有望刺激部分更新需求，面板价格温 和上涨有望使得价格战降温，行业边际出现改善的迹象。2019 年，

4、公司 在社交电视、激光、超高清、叠屏等领域高端新品引人瞩目，产品结构不 断优化；同时，多品牌战略进可攻（高端产品提升毛利率） 、退可守（高 性价比产品应对价格战，守住市场份额） 。 外销：外销：TVS 整合阵痛减去，海外市场份额不断提升整合阵痛减去，海外市场份额不断提升。TVS 渠道整合完成后， 其原有渠道逐渐切换为自建渠道，省去了大量代理费。1 月 14 日，海信 集团副总工程师王志刚透露，2019 年东芝在日本市场占有率名列前茅， 已经开始盈利。1H19，海信及东芝牌电视合计在日本市场的销售量占有率 达 20.9%，超过索尼和松下；在北美市场电视业务销售额同比增长达到 34.26%,其中美

5、国市场同比增长达 65.08%。 主业拓展：主业拓展：商业显示、互联网运营市场空间广阔商业显示、互联网运营市场空间广阔。公司在公告中表示：公 司已从单一的电视产品制造企业逐渐发展成为集视像技术研发应用， 全场 景云平台运营为一体的综合解决方案提供商。目前公司已经在智慧教育、 会议平板、互联网电视领域有所布局。 混改大幕已经拉开混改大幕已经拉开。改名完成后，控股股东转为海信电子。混改后公司将 改善治理，增大激励。 我们认为，我们认为，2020 年外部边际改善，内生增长稳健，公司年外部边际改善，内生增长稳健，公司将将迎来困境反转。迎来困境反转。 投资建议：投资建议：调整 19-21 年归母净利润分

6、别为 4.30、6.62、9.22 亿元，当前 股价对应 19-21 年分别 38.0 x、24.7x、17.7xPE，当前 PB 为 1.15X。给予 公司 1.4-1.6X 的合理估值，引入 19 年三季报 BPS 10.89 元，对应目标价 15.2-17.4 元， 较当前股价有 23%-41%上升空间。 考虑公司高比例在手现金 和 TVS 扭亏带来的业绩弹性，将公司评级由“增持”上调至“买入” 。 风险风险提示提示：面板价格涨幅过高压缩利润；中美贸易战影响外销市场；公司 渠道整合进度未能完成；TVS 扭亏为盈进度不及预期。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E