【公司研究】海普瑞-深度报告：立足中国全球运营的国际制药企业-20200221[23页].pdf

1、 守正 出奇 宁静 致远 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 立足中国，全球运营的国际制药企业 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 海普瑞海普瑞战略性布局肝素战略性布局肝素全全产业链，产业链，有望颠覆全球肝素制剂市场格局有望颠覆全球肝素制剂市场格局。从 原料的供应、 原料药的生产到依诺肝素制剂的销售， 公司拥有涵盖肝素产 业价值链的全面整合业务模式， 凭借独特的业务模式， 以及最先进的供应 链管理、专有生产技术、严格的质量控制和标准以及大规模生产能力，奠 定了公司在全球依诺肝素市场处于领先地位。 肝素原料药资源属性，海普瑞全球范围布局上游粗品肝素原料药资源属性，海普瑞全球范

2、围布局上游粗品，规模最大，具规模最大，具 备强有力的定价权备强有力的定价权，中长期盈利能力有望持续提升。，中长期盈利能力有望持续提升。公司缩短肝素原 料药出口定价周期到 1 个月 （原来 6 个月或一年） ， 上游粗品提价可及 时向下游传导， 预计从 19 年四季度原料药业务毛利率有望提升， 预计 20 年肝素原料药 9 万亿单位（18 年 8 万多亿单位） ，价格随行就市后 预计贡献 8 亿净利润。肝素原料药受制于猪小肠，属于资源品，且公 司在上游猪小肠全球布局最强，奠定全球龙头地位，下游肝素制剂需 求旺盛，肝素原料药业务中长期有望持续稳定增长。 肝素制剂肝素制剂量价齐升，凭借质量和成本优势

3、有望量价齐升，凭借质量和成本优势有望颠覆全球市场格局颠覆全球市场格局。公 司依诺肝素经过欧洲进院推广后，凭借产品质量和成本优势，正处于 量价齐升阶段：1）量：）量：目前仅次于赛诺菲全球第二，预计未来三年 复合增速 40%以上，20 年预期销量 1.5 亿支，长期销售目标 10 亿支， 全球占比 2/3；2）价格：）价格：成本推动终端价格上涨+药店占比提升（药 店价格是医院的 1.5 倍，目前药店销量占比 30%，未来 70%） ，依诺 肝素盈利有望大幅提升。 生物药生物药 CDMO 爆发性增长爆发性增长。受益全球生物制药行业的发展，赛湾生 物快速发展，18 年实现扭亏为盈，预计 19 年净利润

4、 1000 万美金， 20 年有望实现翻倍增长。赛湾下游客户包括全球化大型药厂等，生产 线已通过 FDA，可以商业化生产，目前处于临床 3 期项目 6-7 个，未 来产品上市销售后的商业化生产大概由赛湾负责，可持续为公司提供 利润。未来赛湾将承接海普瑞创新药生产。 创新药前瞻创新药前瞻性全球化性全球化布局，布局，定位定位 first in class，创新程度高，创新程度高，市场预市场预 期差大期差大。公司全球战略性布局多个创新药，不少二期数据优异，未来 若有 1-2 个上市，也将贡献可观净利润。创新药历史上投资超过 20 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 1,247

5、/1,247 总市值/流通(百万元) 31,479/31,479 12 个月最高/最低(元) 27.68/15.20 相关研究报告：相关研究报告： 证券分析师：杜佐远证券分析师：杜佐远 电话：010-88695263 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190517110001 证券分析师：苑建证券分析师：苑建 电话：010-88695263 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190519080005 (30%) (19%) (7%) 4% 15% 27% 19/2/19 19/4/19 19/6/19 19/8/19 19/10/19 19/12/19 海普瑞 沪深300 2020-0

6、2-21 公司深度报告 买入 海普瑞(002399) 目标价：40 昨收盘：24.85 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司深度报告公司深度报告 P2 报告标题报告标题 守正 出奇 宁静 致远 亿，按照 NPV 给处于临床 3 期和即将开展 3 期临床的重要品种估值， 20 年合并估值 134 亿元。昂瑞生物的一线治疗性疫苗 Oregovomab 国际多中心 IIb 期临床试验组 PFS 41.8 个月，是对照组（12.2 个月） 近 3.5