【公司研究】海利得-公司首次覆盖报告：涤纶工业丝龙头业绩迎拐点未来成长可期-20200309[32页].pdf

1、化工化工/化学纤维化学纤维 1 / 32 海利得海利得（002206.SZ） 2020 年 03 月 09 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2020/3/9 当前股价(元) 4.08 一年最高最低(元) 5.35/3.43 总市值(亿元) 49.90 流通市值(亿元) 39.64 总股本(亿股) 12.23 流通股本(亿股) 9.71 近 3 个月换手率(%) 89.83 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 涤纶涤纶工业丝工业丝龙头龙头业绩迎拐点业绩迎拐点，未来未来成长成长可期可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师） 龚道琳（联系人）龚

2、道琳（联系人） 吉金（联系人）吉金（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790120010015 证书编号：S0790120030003 涤纶工业丝龙头涤纶工业丝龙头业绩迎拐点，未来成长可期，首次覆盖，给予“业绩迎拐点，未来成长可期，首次覆盖，给予“增持增持”评级”评级 公司是深耕行业近 20 年的涤纶工业丝行业龙头， 主要生产涤纶工业丝 （车用丝占比 约 70%） 、轮胎帘子布、塑胶材料三大类产品。我们预测公司 2019-2021 年归母净利 润分别为 3.25、3.78、4.98 亿元，EPS 分别为 0.27、0.31、0.41 元/股，当前股价对 应 201

3、9-2021 年 PE 为 15.3、13.2、10.0 倍。随着中美贸易摩擦缓解，我们预计公司 2020 年将迎来业绩拐点，且公司越南工厂逐步投产以及石塑地板继续放量贡献业 绩，公司未来成长可期，首次覆盖，给予“增持”评级。 下游下游需求持续看好需求持续看好，车用丝和轮胎帘子布业务车用丝和轮胎帘子布业务保持保持增长增长 汽车销量汽车销量转暖转暖和和安全气囊安全气囊渗透率渗透率的的提升提升将将促进促进车用丝车用丝需求需求稳稳步步增长增长。据我们测算， 以未来汽车产量增速为 2%的温和增长，安全气囊配置率每年上升 2%计，我国涤纶 气囊丝未来增速将保持在 14%左右。子午化率和汽车保有量子午化率

4、和汽车保有量增长增长带动帘子布带动帘子布需求向需求向 上上。2018 年底我国轮胎子午化率约为 85%，与欧美国家近 100%的子午化率相比， 还有较大上升空间， 涤纶帘子布将进一步取代锦纶帘子布的市场份额。 据我们测算， 我国轮胎子午化率以每年增长 3%计，涤纶帘子布需求增速为 4%左右。公司的车用 丝和帘子布产品已分别绑定全球领先的汽车安全总成厂商和轮胎制造商，未来未来将将受受 益益于下游需求于下游需求增长增长和绑定效应和绑定效应保持保持强劲的发展势头强劲的发展势头。 石塑地板和越南工厂双轮驱动，石塑地板和越南工厂双轮驱动，成长潜力蓄势待发成长潜力蓄势待发 公司公司石塑地板持续放量， 增长

5、空间广阔。石塑地板持续放量， 增长空间广阔。 公司石塑地板新增产能 1200 万平方米将于 2020-2021 年陆续投放。公司的石塑地板产品已经进入欧美知名品牌 OEM 供应体 系，我们看好公司的石塑地板将随欧美市场需求的快速增长同步放量，增长空间广 阔，将持续为公司贡献业绩。越南项目优势突出，越南项目优势突出，蓄势待发蓄势待发。公司在越南建设年产 11 万吨差别化涤纶工业丝项目，预计产能将于 2020-2021 年逐步投放。众多轮胎和 安全气囊行业龙头已在越南布局，越南工厂为就近配套下游市场提供了有利条件。 同时越南具有较大的税收优势。据我们测算，据我们测算，在在仅仅考虑企业所得税的情况下

6、，相较考虑企业所得税的情况下，相较 于同等产能的国内工厂，海利得越南工厂的净利率将提升于同等产能的国内工厂，海利得越南工厂的净利率将提升 2.2%-3.7%。 风险提示：风险提示：原材料价格波动、产能投放不及预期以及下游需求萎靡等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,186 3,569 4,014 4,636 5,350 YOY(%) 24.1 12.0 12.5 15.5 15.4 净利润(百万元) 314 351 325 378 498 YOY(%) 23.0 11.9 -7.4 16.2 3