【公司研究】瀚蓝环境-焕发新生机-20200720[23页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 瀚蓝环境瀚蓝环境（600323） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/环保工程及 服务 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 24.85 元 目标目标价格价格 30.58 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 766.26 流通A股股本(百万股) 766.26 A 股总市值(百万元) 19,041.66 流通A股市值(百万元) 19,041.66 每股净资产(元) 8.74 资产负债率(%) 67.55 一

2、年内最高/最低(元) 26.71/15.93 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 靳晓雪靳晓雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050002 杨阳杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 瀚蓝环境-季报点评:疫情影响 Q1 产能利用率，复工复产加快业绩修复 2020-04-28 2 瀚蓝环境-年报点评报告:“十年百 城”开启新征程 2020-04-15 3 瀚蓝环境-季报点评:Q3 业绩同比增 13%， 收购固废项目进展顺利， 业绩增长 可期 2019-10-29 股

3、价股价走势走势 焕发新生机焕发新生机 瀚蓝环境：从南海走向全国，十年百城开启新征程瀚蓝环境：从南海走向全国，十年百城开启新征程 瀚蓝环境的前身为南海发展股份有限公司，2000 年登录上交所主板。目 前已形成固废业务为尖刀、能源水务共发展的业务布局。公司对致力成为 “领先的生态环境服务商”的企业愿景进行升级，提出“十年百城”的愿 景目标，力争到 2030 年为 100 座城市的可持续发展提供优质环境服务。 公司近年来营收和净利润保持稳健增长， 当前资产负债率处于历史较高水 平，现金流充沛且稳定，经营性现金流连续五年均保持在 10 亿元以上， 毛利率近年来维持在 30%左右、净利率维持在 15%左

4、右，ROE 不断提高。 以垃圾焚烧业务为核心，横向纵向布局大固废以垃圾焚烧业务为核心，横向纵向布局大固废 2006 年瀚蓝环境通过收购南海环保电厂，切入固废领域。2014 年通过收 购创冠中国 100%股权，实现区域突破，将固废处理业务拓展至全国。截 至 2020 年 2 月，公司固废业务目前已覆盖广东、福建、湖北、河北、辽 宁、贵州、江西、黑龙江、山东、安徽、内蒙古、浙江和江苏13个省（自 治区）31 座城市。截至 2019 年，公司垃圾焚烧投运规模为 15700 吨/日， 在建/筹建规模为 16800 吨/日。 2020 年是公司固废项目的投产大年， 预计 垃圾焚烧项目将投产 11550

5、吨/日，垃圾处理能力将翻倍。 2019 年 9 月，瀚蓝环境收购国源环境，公司固废业务进一步向产业链上 游延伸，进军环卫领域。在生活垃圾焚烧的基础上，公司固废业务进行横 向拓展， 还布局了餐厨、 工业危废和农林垃圾等其他固废的终端处置设施。 管理层激励落地，有效增加成长动能管理层激励落地，有效增加成长动能 2020 年 5 月公司正式完成 “高级管理人员转聘职业经理人合同签署仪式” ， 公司的高管人员将脱离体制内身份，与公司重新签订市场化的劳动合同， 高管的薪酬激励将由短期激励及长期激励构成， 其中短期激励包括基础年 薪和绩效年薪，长期激励采取虚拟股权单位形式。管理层激励有利于调动 高管的积极

6、性、主动性和创造性，有效增加公司成长动能。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 瀚蓝环境以固废业务为尖刀，以本部燃气水务业务为基础，兼具公用事业 和成长属性，管理层激励制度实施，有效增加成长动能，长期“十年百城” 战略值得期待。我们预计可实现净利润 10.62 亿、13.68 亿、15.73 亿，对 应当前估值 18 倍、14 倍、12 倍。对比同行业估值，我们认为公司 2020 年合理估值水平为 22 倍，目标价 30.58 元/股，较当前股价有 20%空间， 给予“买入”评级。 风险风险提示提示：项目进度低于预期风险、复产复工低于预期风险、项目拓展不 及预期风险、天然气对下游让利、国补下