【公司研究】海螺水泥-系列一：探究海螺水泥的资源价值 -20200513[23页].pdf

1、 1 研究创造价值 系列一：探究海螺水泥的资源价值系列一：探究海螺水泥的资源价值 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 海螺水泥(600585) 公司研究 建筑材料行业建筑材料行业 公司深度报告 2020.05.13/推荐(首次) 首席分析师首席分析师 盛昌盛 执业证书编号： S1220520050001 E-mail： 分析师分析师 侯星辰 执业证书编号： S1220520050002 E-mail： 历史表现：历史表现： -5% 9% 23% 37% 51% 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 0 1000 2000 3000 4000 5000 60

2、00 7000 成交金额(百万)海螺水泥 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 有别于市场的观点： 本文以更加翔实的论据着重分析了海螺水泥石灰石资源和熟料 产能的价值，以及公司现金储备充足情况下的业务扩张潜力。 伴随着环保趋严、矿山经营集中度的提升，外购石灰石的成本 中枢未来或将持续提升，中小矿山的退出和矿山运营龙头企业 的快速发展则从侧面印证了石灰石资料稀缺性的提升，而拥有 存量石灰石开采资源的企业则将享受较为可观的“资源”库存 收益， 海螺水泥拥有的矿山资源估值中枢也将会得到显著提升。 我们预计在我们预计在四种石灰石售价的情形下

3、海螺水泥折现矿山价值分四种石灰石售价的情形下海螺水泥折现矿山价值分 别为别为 414 亿元、亿元、589 亿元、亿元、764 亿元、亿元、939 亿元。显著高于海螺亿元。显著高于海螺 水泥现有石灰石采矿权账面价值水泥现有石灰石采矿权账面价值 42.8 亿元。亿元。 全国熟料产能的集中度也在提升的过程中，并且对于下游的社 会粉磨站而言，熟料供应短缺的现状未来可能将会持续恶化， 进口熟料或外地调运的熟料的供应持续性和价格都有高度的不 确定，同时政策端对中小粉磨站的逐步退出也有政策指引，可可 见见水泥粉磨站的竞争格局未来有望进一步改善，存量熟料产线水泥粉磨站的竞争格局未来有望进一步改善，存量熟料产线

4、 的稀缺性将会进一步体现，对于拥有大量技术先进、布局优越的稀缺性将会进一步体现，对于拥有大量技术先进、布局优越 熟料产线和粉磨站的龙头海螺水泥，其资产的隐性价值也具备熟料产线和粉磨站的龙头海螺水泥，其资产的隐性价值也具备 升值潜力升值潜力。 现金并非传统意义上的稀缺资源，但是在拥有充足现金的情形拥有充足现金的情形 下，海螺水泥将会拥有充足的资金进行自身业务扩张、并购等下，海螺水泥将会拥有充足的资金进行自身业务扩张、并购等 活动活动，并且能够拥有较大的回旋余地应对各种风险事件。 我们预计公司我们预计公司 2020 年、年、2021 年年 EPS 分别为分别为 6.7、6.8 元，对应元，对应 P

5、E 分别为分别为 9.1、8.9 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：房地产需求大幅下滑，基建需求不及预期，市场竞 争格局恶化，水泥价格显著下降。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 157030.33 150590.0 156660.00 161880.00 (+/-)(%) 22.30 -4.10 4.03 3.33 净利润 33592.76 35270.30 36142.38 36718.17 (+/-)(%) 12.67 4.99 2.47 1

6、.59 EPS(元) 6.34 6.66 6.82 6.93 P/E 9.60 9.14 8.92 8.78 数据来源：wind 方正证券研究所 2 研究创造价值 海螺水泥(600585)-公司深度报告 目录目录 1 海螺水泥竞争优势显著 . 4 2 石灰石矿山估值中枢上移 . 6 2.1 石灰石价格中枢抬升 . 6 2.2 资源占有：患寡而不患不均 . 8 2.3 产业链集中度加速提升 . 10 2.4 海螺水泥矿山的估值 . 12 3 海螺水泥熟料产线的存量价值提升 . 14 3.1 熟料资源集中度提升 . 14 3.2 社会粉磨站熟料紧缺，经营压力增大 . 15 4 海螺水泥现金充裕积蓄