碳碳热场：高成长+可延展降本能力决定想象空间（33页）.pdf

1、1 证券研究报告 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 电气设备电气设备 强于大市 强于大市 维持 2021年08月08日 （评级） 碳碳热场：高成长碳碳热场：高成长+可延展，降本能力决定想象空间可延展，降本能力决定想象空间 行业深度研究 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 本篇报告主要回答三个问题：1）为什么碳碳热场是优质赛道？2）行业竞争要素是什么？3）未来格局如何演变？核心结论为碳碳热场行业短短 期通过替代石墨实现期通过替代石墨实现50%+的增速的增速，中期依托耗材的持续性达到中期依托耗材的持续性达到35%的复合增速，长期向外延展性强

2、的复合增速，长期向外延展性强（制动材料等市场空间超千亿）；通过技通过技 术降本，龙头企业可跨越术降本，龙头企业可跨越23年前后的价格战，并加速提高市占率年前后的价格战，并加速提高市占率。 1、为什么碳碳热场是优质赛道：短期高增速、为什么碳碳热场是优质赛道：短期高增速+中期有持续增长中期有持续增长+长期可延展长期可延展 碳碳热场是一种硅片拉棒耗材，其周围温度在1600以上，在使用一段时间后就需要更换，行业趋势是逐步替代传统石墨热场。 原因原因1替代石墨的高增速替代石墨的高增速+耗材生意的持续性，耗材生意的持续性，5年年CAGR=35%：随硅片变大并向N型化发展，碳碳热场需求快速增长，预计2020

3、-2022年 CAGR达58%；而得益于其耗材属性，即使改造需求降低，在行业装机持续增长的支撑下，预计至少可保证24%的增速；高增速与持续性叠加下，高增速与持续性叠加下， 碳碳热场行业碳碳热场行业2020-2025年年CAGR可达可达35%。 原因原因2技术延展性强，可打造多个增长极，如制动材料市场空间超千亿：技术延展性强，可打造多个增长极，如制动材料市场空间超千亿：除应用于光伏热场外，碳基复合材料还可应用于半导体热场（预 计2025年市场空间20亿+）、制动材料（预计2025年汽车刹车片&刹车盘市场空间2500亿+）、和其他耐摩擦、耐腐蚀场景，赛道天花板高，赛道天花板高， 发展空间大，具有技

4、术优势的企业可通过产品延展开拓新蓝海市场。发展空间大，具有技术优势的企业可通过产品延展开拓新蓝海市场。 2、碳碳热场行业的竞争要素是成本：、碳碳热场行业的竞争要素是成本： 热场在硅片成本占比9%，存在降本要求。而对热场成本拆分，制造费用占比54%，是不同公司成本差异的最大来源；直接材料占比35%，能否 自制原材料是关键。 制造费用端：缩短致密周期制造费用端：缩短致密周期&自制设备是降本关键。自制设备是降本关键。制造费用中折旧占比约60%，通过降低杂质气体密度、添加催化剂、调节温度与气流可缩 短反应时间，提高单位时间设备产出；自制高温炉与沉积炉可节省设备初始投资；二者共同作用下，可使毛利率提升约

5、可使毛利率提升约16pct。 直接材料端：自制预制体是主要降本途径。直接材料端：自制预制体是主要降本途径。直接材料中预制体占比80%，同时预制体外售毛利率约50%，自制可提升热场毛利率自制可提升热场毛利率9pct；此外， 预制体制备可影响后续工序用时，目前除科研院所、航空航天单位外，国内主要是金博、天鸟、隆基可自制，技术壁垒较高。 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 3、碳碳热场行业格局将在、碳碳热场行业格局将在23年前后的价格战后快速集中：年前后的价格战后快速集中： 当前格局：目前制作碳基复材热场的国内主要上市公司为金博股份、中天火箭、隆基股份。金博2020年热场销售448吨，

6、毛利率63%；中天火 箭2020年销售265吨，毛利率32%；隆基股份产能自用，约20GW。 类比：金刚线与热场同属硅片耗材金刚线与热场同属硅片耗材，且均有短缺阶段全行业高盈利的状态，以金刚线的格局变化作为热场未来格局变化的参考以金刚线的格局变化作为热场未来格局变化的参考。 2017年，金刚线价格在170元/km，行业毛利率高达40%+，龙头美畅毛利率则在70%，同时各企业均大幅扩产；经历“531”后，金刚线过剩， 2019年，价格暴跌60%至60元/km，落后企业毛利率降至3%并逐步退出，而成本管控能力强的美畅、高测毛利率分别在55%、32%，二者市占率 从2017年的21%提升至2019年