【公司研究】海利得-稳健成长穿越行业周期越南项目打开发展空间-20200401[18页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 04 月 01 日 海利得（海利得（002206.SZ） 化工化工/化学纤维化学纤维 稳健成长穿越行业周期，越南项目打开发展空间稳健成长穿越行业周期，越南项目打开发展空间 公司深度公司深度 国内车用涤纶工业丝龙头企业国内车用涤纶工业丝龙头企业 公司拥有涤纶工业丝产能 21 万吨，其中车用丝约 14 万吨，分为安全带 丝约 4 万吨，气囊丝约 3 万吨，高模低收缩丝约 7 万吨，同时还拥有帘子布 产能 4.5 万吨， 主要客户包括 TRW、 JOYSON 等海外汽车安全总成厂商以及 米其林、普利司通等知名轮胎企业，公司海外业务占比近 7 成。 产品差别化是公

2、司核心优势产品差别化是公司核心优势 公司车用丝面向四大总成厂，产品品质已达国际领先水平，有较高的认 证壁垒，定价采用成本加成模式，考虑行业短期内没有新进入者，加工费相 对稳定，产品差别化率已达 70%，同时未来公司进一步拓展高模低收缩丝下 游帘子布市场，产品附加值将持续提升，成长穿越周期。 石塑地板、帘子布业务重回正轨石塑地板、帘子布业务重回正轨 公司石塑地板、帘子布业务受美国加征关税影响，出口美国订单大幅减 少。目前石塑地板已有部分型号豁免关税，500 万平产能已逐步释放。随着 中美贸易谈判顺利进行，未来关税将逐步取消，同时公司积极开拓其他区域 客户，相关业务将重回正轨。 越南项目打破公司发

3、展瓶颈越南项目打破公司发展瓶颈 公司越南项目规划 11 万吨涤纶工业丝，其中高强丝 4 万多吨，低收缩 丝 5 万多吨，高模低收缩丝 1 万吨，新的车用丝工厂需下游验证，公司配套 聚酯切片原料，有望在 3-6 个月内完成验证，产业链一体化优势明显，完全 达产后预计实现收入 2.13 亿美元，利润 3171 万美元。 涤纶工业丝属于高耗能产业，国内扩产政府审批难度较大，越南项目打 破公司产能瓶颈，规避潜在的贸易摩擦风险，同时当地基础设施基本完善， 叠加税收及人工、能源等诸多优势，未来盈利有望超越市场预期。 稳健成长穿越行业周期，首次覆盖给予“稳健成长穿越行业周期，首次覆盖给予“推荐”评级推荐”评

4、级 我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 3.25、3.68、4.48 亿，短期全 球汽车产业低迷，但我们认为公司坚持差别化战略，客户认证壁垒较高，越 南项目建成后，公司在 2-3 年内将保持稳步增长，我们按 PEG=1-1.1 计算， 给予公司 2020 年业绩 13-15 倍估值，对应目标价 3.91-4.51 元，首次覆盖给 予“推荐”评级。 风险风险提示提示：贸易摩擦延续，市场开拓低于预期，全球汽车需求大幅下降 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标（日期）（日期） 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,186 3,56

5、9 4,014 3,980 4,415 增长率(%) 24.1 12.0 12.5 -0.9 10.9 净利润(百万元) 314 351 325 368 448 增长率(%) 23.0 11.9 -7.5 13.2 21.9 毛利率(%) 22.6 21.5 19.7 21.9 22.9 净利率(%) 9.8 9.8 8.1 9.2 10.1 ROE(%) 11.0 12.1 10.8 12.2 14.1 EPS(摊薄/元) 0.26 0.29 0.27 0.30 0.37 P/E 14.1 12.6 13.6 12.0 9.9 P/B 1.5 1.5 1.5 1.5 1.4 资料来源：Win

6、d、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 3 月 31 日 推荐推荐（首次首次评级评级） 程磊（分析师）程磊（分析师） 021-68864812 证书编号：S0280517080001 李啸（联系人）李啸（联系人） 证书编号：S0280118070022 市场数据市场数据 时间时间 2020.04.01 收盘价(元)： 3.48 一年最低/最高(元)： 3.43/5.35 总股本(亿股)： 12.23 总市值(亿元)： 42.56 流通股本(亿股)： 9.71 流通市值(亿元)： 33.81 近 3 月换手率： 97.69% 股价一年股价一年走势走势 相关相关报报告告 业绩符合预期，