【公司研究】海螺水泥-海螺水泥核心壁垒是成本领先和优秀的费用控制-20200615[33页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要 本报告本报告试图探究试图探究一个问题：海螺一个问题：海螺水泥水泥的核心竞争力是什么的核心竞争力是什么？ 我们认为：海螺的核心竞争力是成本控制， “T”型战略是指海螺在石灰石原矿丰 富的安徽设水泥熟料基站，借助长江，将安徽的熟料运输至水泥需求发达但无资 源的沿海地区，再在当地收购中小水泥厂改造成粉磨站，就地生产水泥。 “T”型 战略实施过程中，海螺确立了其在成本端的优势，实现水泥吨成本 179 元/吨， 大幅低于行业水平（208 元/吨） 。费用端的有效控制是海螺迅速成长的另一制胜 法宝，其 6.0%的费用率远低于平均水平 12.7%。 公司逻辑：公司逻辑：

2、核心竞争力核心竞争力是是生产生产低低成本和低成本和低费用率费用率 海螺在华东区域实行“T”型战略，在有着丰富且优质石灰石原矿的安徽设立熟 料基站， 利用低运输成本的长江物流将熟料运送至下游无资源但水泥需求强劲的 长三角地区，同时自建余热发电装置降低电力成本。 矿山资源矿山资源（排他性排他性） ：占有量大，单位成本低。2019 年海螺持有矿山开采权 48 亿元，以 140 亿吨估计，吨成本仅为 0.34 元/吨（华新：0.27 元/吨） 。 长江物流：长江物流：单位运价低单位运价低：海螺将安徽的熟料通过水路运送至华东水泥需求市场， 从武汉到南京的水路运输价格为 22.80 元/吨， 铁路运输需要

3、 104.44 元/吨。 水路 运输成本为铁路的 21.83%。 收购中小水泥厂改造成粉磨站收购中小水泥厂改造成粉磨站： 粉磨厂当地采集当地生产， 可以节省原料运输至 生产地的费用，降低 10%-50%的水泥产品运输费。 电力：电力：该项成本从 2014 年的 59.86%下降到 2019 年的 52.93%。至 2015 年底， 公司余热发电总装机量共 1183MW，年发电量约为 71 亿千瓦时，年创收 43 亿 元，2019 年余热发电总装机量约 1811MW，年创收约 60 亿元。 费用费用率率：费用率为 6.0%，远低于行业的 12.7%。海螺水泥费用率从 2016 年的 13.3%下

4、降至 2019 年的 6.0%， 主要系销售费用率、 管理费用率和财务费用率同 时下降。 行业行业逻辑：逻辑：行业去产能，集中度将提升；错峰限产稳定水泥价格；行业去产能，集中度将提升；错峰限产稳定水泥价格；疫情后疫情后基建基建 发力发力带动需求复苏带动需求复苏；海外产能拓展迅速海外产能拓展迅速 去产能去产能：当前行业熟料产能为18.2亿吨，在行业去产能背景下，预计未来3年内 熟料产能将稳定在18亿吨。至2020年水泥行业去产能39270万吨，其中东北区 域占比10.9%，西北18.2%，华北28.3%，西南18.4%。 Table_Invest 推荐推荐 维持评级 当前价格当前价格： 56.0

5、0 交易数据交易数据 2020-6-12 近 12 个月最高/最低 （元） 62.87/43.21 总股本（百万股） 5299.30 流通股本（百万股） 3999.70 流通股比例（%） 75% 总市值（亿元） 2967.61 流通市值（亿元) 2239.83 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：分析师：杨杨侃侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： 相关研究相关研究 1， 海螺水泥（600585）19 年年报点 评报告：国内水泥领军企业受益供给收 缩及基建回暖20200321 -40% -

6、20% 0% 20% 40% 2019/6/142019/10/142020/2/14 沪深300 海螺水泥 我 海螺水泥海螺水泥(600585.SH) 公司研究/深度报告 海螺水泥海螺水泥核心壁垒核心壁垒是成本领先和优秀的费用控制是成本领先和优秀的费用控制 深度研究报告深度研究报告/建筑材料建筑材料行业行业 2020 年年 06 月月 15 日日 证券研究报告 2 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 错峰限产：错峰限产：2019年42.5级水泥平均价格为448元/吨，32.5级水泥全年均价为 430元/吨。目前正处于春夏交际，水泥价格处于下降周期，预计2020年下半 年，随着错峰限产和