中国巨石-成长为舵周期为帆-210805（17页）.pdf

1、成本控制能力成就制造业标杆盈利能力大幅领先同行巨石将“降本”作为公司的重要战略。巨石的玻纤及制品毛利率长期高于同行10 个百分点以上。在行业周期波动中始终保持较高的盈利水平，成本控制能力是核心要素。随着公司规模的扩张和对费用的精细管控，期间费用率也在 2012-2020 年间不断下降。开启新一轮成本下降周期智能制造产线的投产，行业成本有望进一步下探。池窑大型化带来能耗下降，从2015 年到2020 年，中国巨石天然气单耗下降 19.5%。同时，自动化率带来效率提升，中国巨石人均产值从 11 年 54 万元提升至 20 年 100 万元，CAGR+6.3%。巨石吨成本大幅低于泰山玻纤和山东玻纤，

2、多年来一直处于下行区间。未来巨石将进入第二轮冷修技改周期，产品生产成本有望下降。玻纤是全年无休，需要 24 小时连续生产的产品，窑炉寿命一般在8-10 年之间，到期就要选择时机进行冷修，冷修一般会将窑炉扩容，对窑炉构成材料进行置换，对生产参数进行调整，并赋予老的窑炉以新的生产技术，提高窑炉的生产效率并降低其折旧成本。未来巨石将进入第二轮冷修技改周期。若以冷修周期为8 年计算，我们预计巨石桐乡无碱约 70 万吨与桐乡攀登电子纱3 万吨将于2021-24 年陆续冷修。参考 2015-17 无碱玻纤吨成本下降15%左右，第二轮冷修技改周期总成本下降预计15%*70/200=5%。核心优势打造玻纤龙头护城河立足自主创新 整合产业链上游公司立足自主创新，核心技术拥有自主知识产权并达到世界一流水平。玻纤生产，特别是窑炉、浸润剂配方、多孔漏板、粘结剂等技术差异会造成产品品质与生产成本上的差异。公司致力于技术创新和产品升级，技术人员数量占总员工人数比例 15%左右，且仍在稳步提升。公司研发费用处于行业领先水平，已经拥有一批具有自主知识产权并达到世界一流水平的核心技术，如“无碱池窑拉丝生产线全套技术”、 “中碱池窑拉丝生产线全套技术”、“玻纤废丝池窑拉丝生产技术”等。公司自主设计、建设的年产 12 万吨无碱玻纤池窑生产线为目前世界上最大规模的单座无碱池窑生产线。