【公司研究】海利得-差别化工业丝龙头越南项目助成长-20200226[21页].pdf

1、 市场价格（人民币） ： 4.00 元 目标价格（人民币） ：5.10-5.10 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 12.23 已上市流通 A股(亿股) 9.71 总市值(亿元) 48.92 年内股价最高最低(元) 4.27/3.66 沪深 300 指数 4073 中小板综 10791 蒲强蒲强 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516090001 王明辉王明辉 联系人联系人 差别化工业丝差别化工业丝龙头龙头，越南项目越南项目助成长助成长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 202

2、1E 营业收入(百万元) 3,186 3,569 3,858 4,211 5,006 营业收入增长率 24.14% 12.03% 8.09% 9.14% 18.88% 归母净利润(百万元) 314 351 318 372 486 归母净利润增长率 22.99% 11.94% -9.34% 16.87% 30.66% 摊薄每股收益(元) 0.257 0.287 0.260 0.304 0.398 每股经营性现金流净额 0.37 0.43 0.48 0.55 0.65 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.96% 12.05% 10.07% 10.99% 13.22% P/E 23.11 13.27

3、 15.36 13.15 10.06 P/B 2.53 1.60 1.55 1.44 1.33 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 涤纶工业丝龙头企业，聚焦于差异化产品涤纶工业丝龙头企业，聚焦于差异化产品。海利得主要产品包括涤纶工业 丝、轮胎帘子布、灯箱布、天花膜以及石塑地板等，专注于汽车安全、广告 材料和新材料三大领域。公司涤纶工业丝主要分车用丝和非车用丝两部分， 其中车用丝占比 70%。车用丝产品品质要求较高，要经过 1-2 年的认证才能 得到下游客户的认可，公司的安全带丝、安全气囊丝、帘子布产品打入国际 一线品牌客户，产品以出口为主，2019 年上半年公司出口占比约 66%

4、。 车用涤纶工业丝、涤纶帘子布市场空间持续增长。车用涤纶工业丝、涤纶帘子布市场空间持续增长。涤纶气囊丝：涤纶气囊丝：当前气囊丝 的原材料主要以尼龙丝和涤纶丝为主，涤纶丝整体性价比优异，随着 TRW、丰田等逐步用涤纶丝来替代尼龙丝，预计涤纶丝的占比将由 2019 年 的 30%增长至 2025 年 50%。安全带：安全带：整体来看，安全带的需求与汽车销量 的需求呈现正比关系。涤纶帘子布：涤纶帘子布：随着轮胎子午化率的不断提升，涤纶帘 子布需求逐步增长，帘子布下游客户认证壁垒较高，公司帘子布产品打入国 际一流品牌客户，帘子布下游客户中外资比例占到 78.7%。 越南项目越南项目推动推动公司发展更上

5、一台阶。公司发展更上一台阶。公司于 2018 年 5 月拟在越南福东工业 区投资成立子公司实施年产 11 万吨差别化涤纶工业长丝项目。与国内相 比，越南工厂在用工成本，基础设施成本等方面具有显著优势；此外，越南 工厂享受“2 免 4 减半”税收优惠。公司越南工厂建设进度顺利，预计在 2020 年二季度投产 1.2 万吨气囊丝，2020 年四季度投产 4.5 万吨高模低收 缩丝，2021 年逐步投产其他产能。 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 受贸易摩擦及汽车行业景气下行的影响，2019 年前三季度，公司实现营业 收入 29.92 亿，同比上涨 12%，归母净利润 2.43 亿，同比下滑 1

6、6%。公司 是国内差异化涤纶工业丝龙头企业，在经历了前两年经营环境的考验后，行 业地位愈加稳固，公司盈利逐步修复，未来越南项目投产将使公司业绩再上 新台阶，我们预计公司 2019、2020 和 2021 年归母净利润 3.18 亿元、3.72 亿元、4.86 亿元； EPS 分别为 0.26 元、0.3 元和 0.4 元。我们给予公司 2020 年 17 倍 PE，目标价 5.1 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 越南项目建设及投产进度不及预期；原材料价格大幅上涨；需求不及预期。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 3.45 3.66 3.87 4.0