【公司研究】国茂股份-基础件系列报告：通用减速机龙抬头受益制造业升级与进口替代-20200311[18页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司动态公司动态 通用机械通用机械 通用减速机龙抬头通用减速机龙抬头 受益制造业升级与进口替代受益制造业升级与进口替代 基础件系列报告基础件系列报告 （一）（一）定位通用减速机。定位通用减速机。减速机，顾名思义，是一种传动装置， 在原动机和工作机之间起着降低转速和增加扭矩的作用，绝大多 数的工作机均需要配用减速机。减速机的种类很多，国茂股份定 位通用减速机，从下游的应用场景上来分，可以分为精密减速机 和非精密减速机两种，精密减速机一般是指在应用于工业机器人 的减速机，非精密减速机，是指一般自动化装置所需要使用的减 速机，其中一些大型的自动化装置，比如冶金所需要

2、的搅拌机， 需要的减速机需要定制化，这类减速机的特点是“重、大、非” ， 而国茂股份所做的减速机主要针对除此以外的通用减速机，下游 应用范围非常广泛。 （二）通用减速机行业：大行业，（二）通用减速机行业：大行业，制造业升级趋势下，制造业升级趋势下，竞争格局竞争格局 正在加速出清。正在加速出清。全球范围内看，欧美等发达国家和地区是减速机 的重要产销地， 国内企业多集中于中低端， 国外品牌走高端路线。 减速机虽然设计原理已经成熟，但是在客户的使用过程中，小而 散的企业所生产的中低端减速机已经出现了诸多问题，下游客户 对减速机质量的要求越来越高。同时，伴随着环保等因素越来越 严格，对小企业的要求越来

3、越高，行业的毛利率已经跌落到底， 国茂股份 2014 年的毛利率已经跌落至 21%，很多的小企业已经 开始陆续退出市场。下游客户质量要求提升以及环保等因素多重 作用下的行业出清已经开始。 （三）国茂股份：传统行业的守望者，盈利能力开始回升。（三）国茂股份：传统行业的守望者，盈利能力开始回升。在营 业规模上，国茂股份已经国内领先的减速机企业，且营收规模保 持平稳增速，在传统行业里步步为营。受益公司产品升级、行业 出清等多方面原因，国茂股份盈利能力已经开始触底回升， 2016-2019Q1-3 净利率分别为 8.40%、9.04%、12.34%、13.65%， 开始有了较为明显的提升，公司的产品单

4、价自 2016-2018 年已经 开始有了较为明显的提升，一方面是由于，公司产品已经开始逐 步升级，另一方面，下游客户对产品质量已经开始越来越关注， 另一方面，受到原材料成本上升的影响，产品的成本在提升，因 此在公司产能逐步趋紧后，公司对产品已经开始进行提价，以上 多方面因素作用下，公司产品的毛利率提升较为明显。 （四）冲出重围的国茂股份：技术、生产、销售积累了较大优势（四）冲出重围的国茂股份：技术、生产、销售积累了较大优势。 销售上，销售上，公司直销、A 类经销商在内的营收占比接近 80%，销售 体系遍布全国，在下游分布分散、过 1000 亿的大行业里，其稳 健、 庞大的销售体系， 为公司进

5、一步的发展奠定了非常强的基础； 技术与生产上，技术与生产上，公司生产的产品在性能上已近与国外品牌多数型 号相当，看好公司的国产替代。国茂股份经过长时间的发展，在 产品稳定性、一致性上有了长足的进步，客户会根据需求提供相 应的定制化需求，目前公司生产产品的型号已经超过 15 万种， 大量定制化需求的客观存在，同时为了保证按时按质完成客户订 单，需要公司强大生产体系的支撑，通过公司的模块化设计、精 国茂股份国茂股份(603915)(603915) 首次评级首次评级 增持增持 吕娟吕娟 执业证书编号：S1440519080001 发布日期： 2020 年 03 月 11 日 当前股价： 15.28

6、元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 23.72/16.04 4.02/-0.64 47.63/48.28 12 月最高/最低价（元） 25.81/11.71 总股本（万股） 46,332.74 流通 A 股（万股） 8,438.0 总市值（亿元） 70.8 流通市值（亿元） 12.89 近 3 月日均成交量（万） 332.92 主要股东 国茂减速机集团有限公司 51.45% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -18% 2% 22% 42% 62% 82% 国茂股份上证指数 1 国茂股份国茂股份 上市 A 股