【公司研究】海信视像-全球化谋发展混改促活力-20200116[24页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年01月16日 家用电器家用电器/视听器材视听器材 当前价格(元)： 11.09 合理价格区间(元)： 11.6712.88 林寰宇林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 王森泉王森泉 执业证书编号：S0570518120001 研究员 0755-23987489 资料来源：Wind 全球化谋发全球化谋发展，混改展，混改促促活力活力 海信视像(600060) 混改叠加混改叠加全球全球布布局，局，看好业绩回升，看好业绩回升，首次覆盖给予“增持”评级首次覆盖给予“增持”评级 公司混改启动，维持国资大股东，同时提升管理层

2、间接持股，有望公司改 善治理结构、提升治理绩效。国内彩电价格竞争依然激烈，公司坚持技术 立企、深耕显示技术，提升高端产品占比。全球市场进入重大体育赛事周 期，公司依托赞助提升海外市场品牌认知，2018 年公司外销占比 45.9%。 随着公司混改带来的治理绩效提升以及全球需求的释放，公司业绩有望迎 来触底回升。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.31、0.40、0.51 元， 首次覆盖给予“增持”评级。 混改混改启动启动，有望释放有望释放治理绩效治理绩效 混改提升管理层间接持股比例。2019 年 12 月 26 日，公司控股股东海信 集团与海信电子产业控股签署股份转让协议，海信

3、集团转让持有的公司 22.996%股份给海信电子产业控股。由于海信电子产业控股控制股东仍为 海信集团（实际控制人为青岛市国资委） ，且管理层有较高持股比例，我们 认公司股东层面股权转让后，公司依然具备国资背景，且管理层与公司及 大股东利益更为一致，或有助于提升公司治理绩效、推动企业健康发展。 延续内部调整延续内部调整，有望迎来业绩修复，有望迎来业绩修复 2013-2018 年，公司营收及归母净利润复合增速分别为+4.3%、-24.4%。 国内电视销售承压，与 Toshiba 彩电业务整合短期费用增长，2019Q1-Q3 公司归母净利润同比-21.1%，我们认为公司业绩处于底部，公司以全球化 眼

4、光加速布局，后续多品牌协同效应有望提速，同时公司基于电视的互联 网运营收入增长较快，截止 2019H1 互联网电视用户超过 4433 万，同比 +26.3%，随着 TVS 亏损减少与互联网业务高增，公司或迎来业绩改善。 彩电业务外部彩电业务外部因素影响偏正面因素影响偏正面，驱动盈利改善，驱动盈利改善 新的体育赛事周期开启，2020 年将迎来欧洲杯及奥运会，历史数据显示电 视机销量与重大体育赛事正相关性强，叠加全球电视进入一轮更新周期， 预计对于全球电视销量有正面影响（我们预计 2020 年全球电视销量或同 比+3.5%） 。同时，国内高世代面板产能不断释放，IHS 测算 2018-2021 年

5、 面板供大于求局面将持续，因此我们预计面板价格或继续保持低位，依然 有利于电视机终端业务盈利能力改善。 业绩底部，业绩底部，看好公司未来改善空间看好公司未来改善空间 我们预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.31、0.40、0.51 元，截止 2020 年 1 月 15 日，可比公司 2020 年平均 PE 为 21x，公司全球化发展领先、具备 高端产品优势，随着需求回升以及面板价格维持低位，供需压力均有望好 转。看好混改带来的治理绩效提升，公司未来成长空间与质量均有望提升， 业务整合带来短期业绩压力也有望加速改善，因此综合混改落地及业绩改 善预期给予公司一定估值溢价，认可给予公司

6、 2020 年 29-32 PE，对应目 标价格 11.6712.88 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：面板价格大幅上升；TVS 继续亏损；中美贸易摩擦不利变化。 总股本 (百万股) 1,308 流通 A 股 (百万股) 1,308 52 周内股价区间 (元) 7.44-12.55 总市值 (百万元) 14,511 总资产 (百万元) 27,493 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 32,870 35,128 35,375 38,498 41,404 +/-% 3.26 6.87 0.70 8.83 7.55 归属母公司净