【公司研究】海尔智家-深化渠道改革高端品牌有望放量增长-20200207[37页].pdf

1、 公司深度研究 | 海尔智家 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 2323 日日 。 深化渠道改革，高端品牌有望放量增长 海尔智家（600690.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 海尔智家 西部证券西部证券 20202020 年年 0202 月月 0707 日日 公司评级 买入 股票代码 600690 前次评级 评级变动 首次 当前价格 17.76 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 孙谦孙谦 S0800520010002S0800520010002 021-52003384 联系人联系人 杨振

2、艺杨振艺 15271939010 相关研究相关研究 -7% 0% 7% 14% 21% 28% 35% 2019-022019-062019-10 海尔智家白色家电沪深300 核心结论核心结论 中国高端冰洗行业规模增速将达中国高端冰洗行业规模增速将达1010%/15/15%。中国高端冰洗（400L以上冰箱 及洗烘一体机）零售量占比分别为30%及12%，相比日本的的45%及25% 具备一定的提升空间。中国高端冰洗与中低端冰洗价差约为1.5-2倍，低于 日本的2.3倍。 假设中国高端冰洗价量在总体保有量达到稳态天花板时达到日 本水平，未来8年内高端冰洗零售额规模年复合增长率将分别达10%/15%。

3、 卡萨帝引领中国家电行业产品升级。卡萨帝引领中国家电行业产品升级。海尔对于国外知名家电品牌的收购，不 仅开拓了海外渠道，同时引进了先进技术，使得海尔能快速提升高端产品力， 并在产品结构升级的过程中先于其他竞争对手释放品牌力。 2020年卡萨帝占 总体收入比例预计将从2019年的5%上升至7%。 渠道改革深化提升终端渠道把控能力。渠道改革深化提升终端渠道把控能力。信息化管理平台和统仓统配的落地将 会为海尔提供掌握渠道情况的工具及提高渠道效率的手段。海尔渠道把控能 力的提升将提升高海尔的库存周转率。 私有化若能落地有望提升海尔智家归母净利率及运营效率。私有化若能落地有望提升海尔智家归母净利率及运营

4、效率。若海尔智家成功 私有化海尔电器， 除了提高归母净利率1个百分点左右外， 还有望提升公司分 红能力以及运营效率从而提升利润率。 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价首次覆盖，给予“买入”评级，目标价2 24 4. .2 2元。元。预计2019-2021年EPS分 别1.34/1.44/1.69元， 年复合增长率为12%。 公司作为中国冰洗行业领先者， 旗下高端品牌市占率有望提升，从而带动整体利润率提升。当前公司利润率 较低，改善弹性较大。在Wacc=12%，永续增长率=2%的情况下，海尔智 家目标估值约为1600亿，对应目标价24.2元人民币，给予“买入”评级。目 标价对应2019-2021

5、年PE分别为17.9X/16.7X/14.2X。 风险提示：原材料成本风险，私有化存在不确定性，海外扩张不达预期 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 159,254 183,317 201,607 223,321 243,013 增长率 33.8 15.1 10.0 10.8 8.8 归母净利润 (百万元) 6,518 7,440 9,419 10,121 11,913 增长率 29.4 14.1 26.6 7.5 17.7 每股收益（EPS） 1.09 1.18 1.34 1.44 1.69 市盈率（P/E） 16.3 15.0 13

6、.2 12.3 10.5 市净率（P/B） 3.6 3.0 2.5 2.2 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 海尔智家 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 2323 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 海尔智家核心指标概览 . 7 一、公司历史情况回溯 . 8 1.1 海尔长期处于中国冰洗行业的领先地位 . 8 1.2 冰洗是主要收入驱动力 . 9 1.3 海外资产成为重要收入来源 . 10 1.4