【公司研究】国检集团-建工建材检测龙头内生外延稳步扩张-20200225[29页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 02月 25日 国检集团国检集团（603060.SH） 建工建材检测龙头，内生外延稳步扩张建工建材检测龙头，内生外延稳步扩张 国检集团，建工建材检验认证领域龙头企业。国检集团，建工建材检验认证领域龙头企业。公司检验认证业务板块发源于 中国建材科学研究总院，由众多国家级行业级检验测试中心发展而来，已成 为国内建工建材领域规模最大的第三方检验认证服务机构。2018 年，公司 实现营业收入 9.37 亿元，同比增长 24.57%，其中检验服务占比 71.54%； 归母净利润 1.91 亿元，同比增长 32.54%。 建材建工检测是重要细分领域， 未来行

2、业集中度逐渐提升。建材建工检测是重要细分领域， 未来行业集中度逐渐提升。检验检测行业规 模已达 2800 亿，在市场化机制以及行业政策的推动下，预计 2020 年规模 有望达到 3400 亿。 建材建工为行业内重要细分领域，2017 年市场规模合计 占比达 25%，随着对安全、环保等方面的重视，领域内新需求不断涌现。 目前行业呈“小弱散”格局，但未来随着检验认证行业内事业制改革以及管 理审批加强，集中度将逐渐提升，国检集团有望受益。 内生提高核心竞争力，外延向综合性机构发展。内生提高核心竞争力，外延向综合性机构发展。资质、技术、品牌构成核心 竞争力，检验服务能力几乎覆盖建工建材全领域；技术研发

3、投入占比高，参 与制定多项行业标准。目前在全国已有 28 个分子公司，能够提供“一站式” 服务，随着四大募投基地项目投产，有助于巩固公司技术和市场优势。基于 公司的发展战略，立足主业进行跨区域整合，同时向环保、消费品等新领域 延伸，向综合性机构转变。2019 年公司与地方政府合作收购枣庄方圆，开 启事业制改革新模式，同时“枣庄模式”有望在全国其他区域进行复制。 投资建议：投资建议： 公司是建工建材检验认证领域的龙头企业， 一方面依靠自身资质、 技术、品牌优势，收入维持稳定增长。随着行业未来集中度逐渐提升，预计 公司的市场占有率将得到提升。另一方面公司立足主业进行跨区域整合，并 向环保、 消费品

4、等新领域延伸， 往综合性机构发展。 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.08/2.58/3.17 亿元，对应 PE 分别为 31、25、20 倍； 考虑公司在建工建材检测行业龙头地位和未来跨区域跨领域业务整合带来 的增量成长空间， 同时参考可比公司估值水平，给予公司 2020 年动态 PE30 倍估值，对应目标价 25.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：并购进度及整合不及预期、行业政策调整加剧市场风险、下游行 业周期性波动的风险，公信力受到不利影响的风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元）

5、 752 937 1,103 1,352 1,629 增长率 yoy（%） 13.1 24.6 17.7 22.5 20.5 归母净利润（百万元） 144 191 208 258 317 增长率 yoy（%） 24.6 32.5 9.1 23.8 23.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.47 0.62 0.68 0.84 1.03 净资产收益率（%） 14.2 16.4 15.3 16.9 17.8 P/E（倍） 45.0 33.9 31.1 25.1 20.4 P/B（倍） 6.3 5.5 4.7 4.2 3.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行

6、业 综合 最新收盘价 21.05 总市值(百万元) 6,483.40 总股本(百万股) 308.00 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 1.36 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱： 分析师分析师 房大磊房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱： -11% 0% 11% 23% 34% 46% 57% 2019-022019-062019-102020-02 国检集团 沪深300 2020 年 02 月 25 日 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负