【公司研究】国瓷材料-首次覆盖报告：掌握核心粉体技术稳步迈向世界级无机材料平台-20200608[32页].pdf

1、 公司深度研究 | 国瓷材料 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 0808 日日 。 掌握核心粉体技术，稳步迈向世界级无机材料平台 国瓷材料（300285.SZ）首次覆盖报告 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 国瓷材料 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 0808 日日 公司评级 买入 股票代码 300285 前次评级 评级变动 首次 当前价格 27.07 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 杨晖杨晖 S0800520010003S0800520010003 联系人联系人 陈默陈默 相关研究相关研究 -9% 4% 17% 30%

2、43% 56% 69% 82% 2019-062019-102020-02 国瓷材料化学原料创业板指 核心结论核心结论 陶瓷粉体材料行业引领者，优秀研发能力奠定平台基石。陶瓷粉体材料行业引领者，优秀研发能力奠定平台基石。公司以MLCC配方 粉产品起家，是全球第二家掌握水热法量产高纯钛酸钡的企业。近年研发投 入占营收比重大于6%、研发人员占比大于20%，逐步掌握氧化锆、氧化铝、 稀土等材料粉体技术，打造了电子材料、催化材料、生物医疗材料等板块。 外延整合及资源复用能力支撑平台长线发展。外延整合及资源复用能力支撑平台长线发展。行业特性所致，外延并购为新 材料企业必经之路。公司为稀缺的“赋能”式平台

3、，过往收购标的均具技术、 客户、产品等协同特性，已充分证明其并购整合+资源复用能力。公司2016 年打造的CBS系统已逐步成型，我们强烈看好公司外延并购提升ROE潜力。 乘终端需求扩张之东风，低渗透乘终端需求扩张之东风，低渗透+ +高壁垒为公司成长提供土壤。高壁垒为公司成长提供土壤。1 1） MMLCCLCC 及电子浆料：及电子浆料：我们预计未来三年5G、汽车电子化、IoT等领域拉动MLCC需 求年增8%/7%/8%， 且高容MLCC占比增加。 公司为全球配方粉核心供应商、 市占率超10%，板块有望步入新景气。2 2）催化材料：）催化材料：公司拥有蜂窝陶瓷、 铈锆固溶体、表面涂层等催化材料全布

4、局，技术实力处国内第一梯队。国六 标准切换将使蜂窝陶瓷市场价值于2022年升至106亿元 （CAGR=31.2%） ， 公司关键产品GPF/DPF已获得北汽、长安、玉柴等主流客户认可，行业进 口替代空间广阔，公司业绩增长可期。3 3）氧化锆粉体：）氧化锆粉体：依托全球义齿龙头 爱尔创，公司实现氧化锆-义齿-数字化齿科全流程整合，开拓线上销售和线 下诊所及医院合作的新模式； 公司自2018年起携手蓝思合作拓展氧化锆背板 产品，已成为苹果等客户的核心粉体供应商，预计5G时代陶瓷材料优势愈加 凸显。公司掌握纳米氧化锆加工技术，产品有望充分受益于需求提升。 投资建议：投资建议：我们预计公司2020-2

5、022年可实现归母净利6.18/7.90/9.94亿 元，目前股价对应PE 42.2x/33.0 x/26.2x。公司为国内领先的无机新材料平 台，研发能力优秀，赛道布局领先关键产品已达业内较高水平并获得重点客 户认可，我们给予公司2021年40倍目标PE，首次覆盖给予“买入”评级。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,798 2,153 2,510 3,058 3,673 增长率 47.6% 19.8% 16.6% 21.8% 20.1% 归母净利润 (百万元) 543 501 618 790 994 增长率 121.8% -7.

6、8% 23.4% 27.9% 25.8% 每股收益（EPS） 0.56 0.52 0.64 0.82 1.03 市盈率（P/E） 48.0 52.1 42.2 33.0 26.2 市净率（P/B） 5.4 7.1 6.2 5.3 4.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 国瓷材料 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 0808 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 国瓷材料核心指标概览 . 6 一、内生+外延战略打造国内陶瓷新材料龙头企业 . 7 1.1