【公司研究】国恩股份-立足改性塑料主业内生外延促业绩高增长-20200228[30页].pdf

1、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告改性改性塑料塑料 2020 年年 02 月月 28 日日 立足立足改性塑料主业改性塑料主业，内生外延，内生外延促业绩促业绩 高增长高增长 国恩国恩股份股份( 002768.SZ ) 推荐推荐 (维持维持评级评级) 核心观点：核心观点： 以改性塑料为主业，深化以改性塑料为主业，深化拓展多元化发展格局拓展多元化发展格局 公司成立之初主营改性塑料业务，通过复合材料、光显材料、体育草 坪、空心胶囊等业务布局，实现内生外延式发展。依托业务多元化、产 业协同、区位等优势，公司在深化原有客户合作的基础上持续拓展新客 户，各业务板块均

2、取得全面增长，实现整体业绩大幅提升。以 2019 年 业绩快报数据计算，2013-2019 年公司营收和归母净利润分别年均复合 增长 43.8%、40.2%。 持续开拓改性塑料市场，保障主业持续健康发展持续开拓改性塑料市场，保障主业持续健康发展 中低油价水平叠加主要原料供需错配， 利于改性塑料行业提升盈利水 平；受益于“家电稳增长+汽车轻量化” ，改性塑料需求将保持 5%左右的 增长。公司改性塑料主要应用在家电领域，同时积极开拓在汽车领域的 应用。公司通过深耕客户合作、壮大服务网络，保障主业持续发展。我 们预计公司改性塑料业务增速要高于行业增速，2019-2021 年增速分别 为 17%、12

3、%、10%。 深化新业务布局深化新业务布局，引领业绩持续增长引领业绩持续增长 复合材料、光显材料是公司重点布局的业务。公司募资 7.5 亿元建设 的复合材料项目，部分设备已投入运行，将逐步贡献业绩增量。公司光 显材料客户也是集中在家电、汽车等领域，依托客户协同优势，光显材 料业务拓展顺利，处在快速扩张阶段。 人造草坪业务是公司协同发展的又一典范， 依托在上游原料采购方面 的优势，成本控制能力强，将充分受益于我国体育产业的发展。随着我 国医药行业需求的不断增长，公司空心胶囊业务将贡献稳定收益。受新 冠疫情影响，公司空心胶囊订单量显著增加，其业绩有望大幅提升。 投资建议：维持“推荐”评级投资建议：

4、维持“推荐”评级 截至 2 月 28 日，公司动态市盈率为 17.9x，可比公司平均值为 60.0 x， 公司价值明显被低估。 我们预计 2019-2021 公司 EPS 分别为 1.46 元、 1.82 元、2.26 元，对应 PE 17.9x、14.3x、11.5x，维持“推荐”评级。 主要财务指标主要财务指标 指标指标 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3724.27 5042.13 6037.00 7120.00 增长率（%） 81.94% 35.39% 19.73% 17.94% 归母净利润（百万元） 303.29 394.57 494.16 612

5、.59 增长率（%） 51.60% 30.10% 25.24% 23.97% EPS（元） 1.118 1.455 1.822 2.258 PE 23.32 17.92 14.31 11.54 数据来源：wind，中国银河证券研究院整理 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、主营产品价格下降风险、业务开 拓不及预期风险等。 分析师分析师 刘兰程 ：010-83571383 ： 执业证书编号：S0130517100001 联系人： 任文坡 ：010-83574570 ：renwenpo_ 市场数据市场数据 2020-02-28 A 股收盘价 26.07 A 股一年内最高价 35.84 A 股一年内最

6、低价 21.18 上证指数 2880.30 市盈率（TTM） 17.94 总股本（万股） 27125.00 实际流通 A 股（万股） 17668.98 限售的流通 A 股 （万股） 9456.02 流通 A 股市值（亿元） 46.06 相对上证指数表现图相对上证指数表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 -20 0 20 40 60 80 19-01 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 国恩股份 上证综指 公司深度报告公司深度报告/改性塑料