【公司研究】贵研铂业-国六催化铂钯有望连涨三年-20200517[29页].pdf

1、 投资评级：投资评级：买入买入( (调高调高) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20202020- -0505- -1515 收盘价（元） 19.27 一年内最低/最高(元) 11.99/20.16 市盈率 42.1 市净率 2.30 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 7.51 资产负债率(%) 54.6 总股本(亿股) 4.38 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2019-052019-09202

2、0-01 贵研铂业 上证指数 稀有金属 2020 年 05 月 17 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 17074 21355 23409 25765 27881 增长率增长率 10.6% 25.1% 9.6% 10.1% 8.2% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 157 232 421 627 754 增长率增长率 31.7% 47.8% 81.5% 48.7% 20.3% 每股收益（元）每股

3、收益（元） 0.36 0.53 0.96 1.43 1.72 市盈率市盈率( (倍倍) ) 53.7 36.3 20.0 13.5 11.2 铂族铂族金属有望金属有望成为成为下一个锂钴下一个锂钴。国六标准将在 2020 年 7 月 1 日 全面实施，大幅提振汽车尾气催化剂关键材料铂族金属（铂钯 铑）的需求，整体铂族金属用量将会在未来三年持续增长，铂钯 铑单车用量将分别实现 15%、40%、50%的复合增长。经过我们的 模型测算，2020-2022 年的铂钯合计缺口分别为 72.4 、81.9 、 89.1 吨， 占当年总供应的 13%、 14.4%、 15.2%。 强烈的供需错配、 刚性需求释

4、放、 寡头垄断的供应格局以及全球天量宽松背景有望 使得铂族金属进入三年的涨价周期，成为下一个锂钴； 行业龙头行业龙头受益，贵研铂业有望腾飞。受益，贵研铂业有望腾飞。贵研铂业是国内铂族金属材 料行业龙头公司，核心业务涵盖贵金属资源开发、贵金属材料制 造等。在行业进入高景气度周期背景下，公司受益主要体现在三 点： （1）国六标准催化下，汽车尾气催化剂业务有望快速增长， 包括市场需求扩大带来的毛利率提升、 公司国六催化剂新项目投 产的贡献； （2） 铂族金属价格上涨带来资源板块的业绩提升； （3） 铂族金属价格上涨带来的库存重估收益； 公司是市场公司是市场低估的高成长公司，低估的高成长公司，2 20

5、15015 年年以来每年增长都超过以来每年增长都超过 3030% %，20202020 年年 Q1Q1 业绩同比大增业绩同比大增 318318% %。优秀的公司从不吝啬释放 业绩，公司归母净利润从 2015 年的 0.63 亿不断提升至 2019 年 的 2.32 亿，2019 年同比增长 47.8%，2020Q1 更是提速至 318%， 在新冠疫情拖累经济背景下，实属难得。公司业绩稳步增长主要 得益于资源板块和尾气催化剂的贡献。我们判断，随着行业进入 高景气度周期，公司业绩增长有望再上新台阶； 上调为“买入”评级，给予上调为“买入”评级，给予 6 6 个月目标价个月目标价 28.928.9

6、元。元。公司作为铂 族金属材料龙头企业，受益于国六标准实施带来的需求扩张，尾 气催化剂业务进入高景气度周期； 铂族金属受益于供给收缩和需 求扩张共振，有望进入三年涨价周期。结合公司新投项目投产， 我们预计 2020-2022 年净利润分别为 4.21/6.27/7.54 亿元， EPS 分别为 0.96/1.43/1.72 元 ，对 应当前 股价 的 PE 分别为 20.0/13.5/11.2 倍。 上调评级为 “买入” ， 给予 6 个月目标价 28.9 元，对应 2020 年 PE 为 30 倍。 风险提示风险提示: :政策落地不及预期，项目投产进度不及预期 证 券 证 券 研 究 报 告