【公司研究】贵州茅台-饮料制造升维品牌战略做锐意进取的先行者-20200401[29页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：11031103.00.00 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email： 分析师：龚小乐分析师：龚小乐 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070005 Email： 研究助理研究助理：房昭强：房昭强 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,256 流通股本(百万股) 1,256 市价(元) 1103.00 市值(百万元) 1385368 流通市值(百万元)

2、 1385368 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 贵州茅台（600519.SH）_公司点 评：又到战略配置时 2 贵州茅台（600519.SH）_公司点 评：后千亿时代，夯实基础再出发 3 贵州茅台（600519.SH）_三季报 点评：体系梳理不易，稳增长仍可 期 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 61,063 77,199 89,015 99,628 114,515 增长率 yoy% 52.07% 26.43% 15.31% 11.92% 14.94% 净利润

3、27,079 35,204 40,883 46,891 54,903 增长率 yoy% 61.97% 30.00% 16.13% 14.70% 17.09% 每股收益（元） 21.56 28.02 32.54 37.33 43.71 每股现金流量 17.63 32.94 43.29 47.33 54.93 净资产收益率 29.61% 31.20% 30.86% 30.07% 29.94% P/E 51.17 39.36 33.89 29.55 25.24 PEG 2.53 2.46 0.97 1.46 1.58 P/B 15.15 12.28 10.46 8.89 7.56 备注： 投资要点投

4、资要点 核心观点：核心观点：我们认为茅台是符合巴菲特所言的最好生意标准，我们认为茅台是符合巴菲特所言的最好生意标准，ROE 长期稳长期稳 定在定在 25%以上，以上，品牌价值这类无形资产构建的核心壁垒固若金汤品牌价值这类无形资产构建的核心壁垒固若金汤，从茅台从茅台 文化向文化茅台的战略升级文化向文化茅台的战略升级将进一步扩宽将进一步扩宽深厚的品牌护城河；茅台渠道价深厚的品牌护城河；茅台渠道价 差足够大，差足够大，对对外在冲击外在冲击具有具有强抗强抗风险能力，股价调整风险能力，股价调整正是配置良机。正是配置良机。从过从过 去去 20 年资产表现来看，茅台股票收益率年资产表现来看，茅台股票收益率完

5、胜完胜一线一线房产、黄金房产、黄金、国债、国债等大等大 类资产；类资产；在新掌门在新掌门带领下，我们看好带领下，我们看好后千亿时代的茅台，后千亿时代的茅台，作为锐意进取的作为锐意进取的 先行者，先行者，未来未来 5 年实现年实现高质量发展高质量发展大踏步前进，大踏步前进，依旧具备依旧具备超额收益机会，超额收益机会， 估值体系估值体系亦亦有望向有望向国际国际奢侈品巨头看齐，未来逐步站稳奢侈品巨头看齐，未来逐步站稳 35 倍倍，持续重点，持续重点 推荐推荐。 核心壁垒核心壁垒：足够宽的品牌护城河，足够宽的品牌护城河，茅台文化向茅台文化向文化茅台的文化茅台的战略升级将强化战略升级将强化 品牌优势。品

6、牌优势。我们认为茅台就是巴菲特所说的最好的生意类型，ROE 长期保 持在 25%以上，宽广的护城河源自深厚历史底蕴塑造的品牌力以及对品牌 内涵的深度挖掘能力，如茅台的国酒文化、红色文化、外交文化等深入人 心。2017 年茅台集团提出“文化茅台”建设战略，致力于将茅台发展成为 中国文化的标志性符号，如同美国的可口可乐、迪士尼等，是文化价值观 和国家精神的代表。目前相关战略正在积极推进，如全球“茅粉节”已举 办三届， 目前已培育出大批 “茅粉” ， 针对海外市场也有走进系列产品推出。 抗风险性强：高端酒高景气抗风险性强：高端酒高景气，茅台，茅台渠道价差大渠道价差大安全垫高安全垫高。首先，高端酒是