【公司研究】广州酒家-粤式中华老字号驶入成长快车道-20200305[36页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/旅游服务业/酒店、餐馆 证券研究报告 广州酒家广州酒家（603043）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 05 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 04 日收盘价 （元） 28.15 52 周股价波动（元） 23.95-36.46 总股本/流通 A 股（百万股） 404/126 总市值/流通市值（百万元） 11372/3533 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场市场表

2、现表现 Table_QuoteInfo 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.4 -15.4 -16.3 相对涨幅（%） -11.3 -19.4 -19.8 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:许樱之 Tel:(0755)82900465 Email: 证书:S0850517050001 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 粤式中华老字号，粤式中华老字号，驶入成长快车道驶入成长快车道 Table_Summary 投资要点：投资要点： 中华老字号，中华老字号，打造打造“大食品

3、大食品”、“大餐饮大餐饮”产业格局产业格局。公司建于 1935 年，2017 年上 市成为广东省首家上市的饮食集团。 收入： 公司业务包括食品及餐饮两大板块， 2011-2018 收入 CAGR12%。2018 年收入 25.37 亿元（+15.9%） ，其中食品板 块收入 19.09 亿元， 占比 75.2%， 餐饮板块收入 6.01 亿元， 占比 23.69%。 1-3Q19 收入 24.09 亿元 （+19.6%） 。 净利： 2018 年公司归母净利 3.84 亿元 （+12.8%） 。 1-3Q19 归母净利 3.25 亿元（+9.1%） 。股权结构：广州国资委持股 68%，公 司通

4、过股票期权绑定核心员工与公司利益，激发员工积极性。 食品食品制造制造。2013-2018 年月饼、速冻、腊味及其他产品的收入 CAGR 各 9.42%、 19.42%、12.62%。月饼：行业层面，2015-2018 年市场规模 CAGR 达 11%， 区域性龙头地位稳固，我们测算公司月饼业务市占率约 6%。公司月饼作为广式 月饼翘楚，口碑沉淀多年构建品牌壁垒，产品定位中高端大众消费。速冻：背 靠餐饮板块，主打广式点心，坚持差异化战略。公司 2016 年速冻产品产能利用 率已达 106.7%，2018 年产销率达 98.1%。为适应旺盛需求，公司在湘潭、梅州、 广州布局速冻食品生产基地，其中湘

5、潭、梅州项目完全建成后速冻类产品产能预 计分别不低于 12000 吨/年，相比于 2016 年 14000 吨速冻食品产能有较大增量。 餐餐饮饮。行业：2018 年，广东省餐饮收入总额达 3884.59 亿元（+5.6%） 。全国 餐饮收入 42716 亿元（+9.5%） 。广东餐饮业 2018 年增速低于全国平均水平 3.9 个百分点，占全国的市场份额降至 9.1%。直营模式为主，异地扩张落地深圳： 截至 2018 年末公司有 18 家餐饮直营店、1 家参股经营店。门店收支平衡期约为 1 至 2 年。2018 年公司新开 2 家餐饮直营店。异地扩张层面，第一家深圳店已于 2019 年 12

6、月开业。位居广州餐饮百强第四位，收入稳步提升：2018 年实现 餐饮收入 6.01 亿元（+7.46%） ，1-3Q19 收入 4.99 亿元（+13.50%） 。 经营。经营。产能扩张：各类食品供不应求，利口福粮丰园弥补短期缺口，湘潭、梅 州基地助力产能释放；全渠道布局：直营店异地扩张，电商渠道发展迅速； 研发：研发人员数量高于同行，产品迭代为食品板块注入活力；品牌：强强联 手陶陶居，品牌协同效应明显。 盈利预测、估值及建议盈利预测、估值及建议。我们认为公司品牌力、产品力强，近几年来致力于产能 扩大与渠道扩张以驱动突破发展。未来公司有望发挥“广州酒家”、 “陶陶居”等知 名品牌优势， 立足广