【公司研究】国电南瑞-首次覆盖报告：二次设备、电网信息化双龙头受益电网投资回暖-20200507[28页].pdf

1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 二次设备、二次设备、电网信息化电网信息化双龙头，受益电网投资回暖双龙头，受益电网投资回暖 买入买入（首次） 国电南瑞国电南瑞（600406600406）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 05 月 07 日 报告关键要素报告关键要素: : 公司是电网自动化龙头企业，历经多轮注资重组，公司迅速成长，19 年 实现营收 324.24亿元， 同比+13.6%； 归母净利润 43.43 亿元， 同比+4.3%。 投资要点投资要点: : 特高压景气度大幅回升，二次设备和换流阀收入有望增长特高压景气度大幅回升

2、，二次设备和换流阀收入有望增长：国家电 网 4 月宣布，20 年特高压项目的投资规模将达到 1811 亿元，并确 保年内建成“3 交 1 直” ，力争明年建成陕北-湖北、雅中-江西直流 工程。国电南瑞的二次设备产品全面覆盖各保护类和监控类设备， 在特高压二次设备的市场份额稳定在 40%-50%。此外，公司的特高 压直流换流阀市占率也在 40%左右， 公司研制的 IGBT 柔直换流阀处 于世界领先水平， 打破了国际垄断。 公司换流阀在手订单超过 50 亿 元，叠加 20 年的新增订单，预计未来两年确认收入接近 50 亿元。 能源互联网能源互联网建设核心企业， 信通业务迎来发展契机建设核心企业，

3、信通业务迎来发展契机： 2020 年的国网 “新基建”工作领导小组会议明确了公司成为能源互联网企业的目 标，电网信息化建设开始提速。目前国家电网的电力信息化年投资 额不超过 200 亿元，但在政策推动下，预计未来年投资额有望达到 500 亿元。公司在国网信息化招标中，始终保持 50%左右市场份额， 作为能源互联网建设的核心企业，公司的信通业务将充分受益。 电电网网自动化自动化业内领先，业务全面业内领先，业务全面：公司在电网自动化深耕多年，业 务涵盖电力系统各环节。 在调度方面， 公司占据国调和省调近 100% 的市场份额；变电方面，公司已投产了 1000 余座智能变电站；用 电方面，公司的的充

4、电设备质量优异，市占率稳定，国网今年充电 桩建设投资额较去年提升 10 倍，公司业务有望高增长；配电方面， 国网三批共 30 个配电自动化试点中，公司承担的项目达 18 个，公 司的电网自动化业务无论从广度还是深度上都处于业内领先地位。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 20-22 年营业收入分别为 375.52/ 442.96/518.21 亿元;归母净利润 54.01/60.54/68.51 亿元， 同比增 长 24.4%/12.1%/13.2%;EPS 分别为 1.17/1.31/1.48 元/股。考虑到 公司在二次设备和电网信通业务的双龙头地位，给予未来 6 个月目 标

5、价为 26.88 元，对应 20 年 PE 为 23 倍，给予公司“买入”评级。 风险因素：风险因素： 电网投资不及预期； 政策推进不及预期； 市场竞争加剧。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 32,424 37,552 44,296 51,821 增长比率（%） 13.6% 15.8% 18.0% 17.0% 净利润(百万元) 4,343 5,401 6,054 6,851 增长比率(%) 4.3% 24.4% 12.1% 13.2% 每股收益(元) 0.94 1.17 1.31 1.48 市盈率(倍) 21.4 17

6、.2 15.3 13.6 数据来源：wind，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 电气设备 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 南瑞集团有限公司 /52.21% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 4,621.94 流 通A股 （ 百 万 股 ） 2,934.90 收 盘 价 （ 元 ） 20.10 总 市 值 （ 亿 元 ） 929.01 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 589.91 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 05 月 06 日 分析