【公司研究】广日股份-首次覆盖报告：依托优质资产旧改+轨交+运维打开成长新空间-20200720[21页].pdf

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 依托优质资产，依托优质资产，旧改旧改+ +轨交轨交+ +运维运维打开成长新空间打开成长新空间 增持增持（首次） 广日股份广日股份（600894600894）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 07 月 20 日 投资要点投资要点: : 公司业绩稳健增长， 日立电梯盈利大幅提升公司业绩稳健增长， 日立电梯盈利大幅提升； 2019 年公司实现营业 收入 61.22 亿元，同比增长 12.1%；实现归母净利润 4.27 亿元，同比 大幅增长 218.2%。2019 年广日股份的扣非后归母净利润为 3.91 亿

2、元， 其中日立电梯为公司带来的投资收益高达 3.86 亿元，占扣非后归母净 利润的 98.7%。 近五年来日立电梯的营收规模变化不大， 基本稳定在 190 亿元左右。2019 年日立电梯的盈利情况出现了明显的好转，全年实现 净利润 18.51 亿元，同比大幅增长 41.2%，同时公司的净利率回升至 9.5%。横向对比来看，2019 年日立电梯的净利润及净利率均实现的对 三菱电梯的反超。 地产竣工需求爆发在即，旧改地产竣工需求爆发在即，旧改+ +轨交打开轨交打开成长新空间成长新空间：2019 年下半 年开始房屋开竣工剪刀差收窄， 电梯产量增速也在竣工拐点出现的前半 年快速回升，房地产竣工面积的回

3、升对电梯行业的拉动明显。2020 年 房屋竣工面积有望持续好转， 带动电梯行业持续向好发展。 旧改加装电 梯需求以及轨交电扶梯需求也为行业打开了新的成长空间。在旧改方 面，日立电梯为全国超过 7300 栋老旧住宅加装了电梯，广州地区 65% 以上的旧楼加装电梯服务由日立提供。在轨交领域，广日电梯、日立电 梯在 2018 年到 2020 年上半年分别中标轨交电扶梯项目 33.2 亿元、 37.1 亿元，对公司未来的盈利形成有力支撑。 我国巨大的电梯存量孕育广阔的后市场空间我国巨大的电梯存量孕育广阔的后市场空间；2019 年我国电梯保 有量达到 709.8 万台。目前我国的电梯市场的发展已进入了相

4、对成熟 的阶段， 行业将进入后市场时代， 老旧电梯的更换及电梯维保将成为行 业发展的主要驱动力。旧梯更换方面，预计 2030 年的旧梯更换需求将 达到 51.1 万台，2020-2030 年的 CAGR 将达到 20.8%。电梯维保方面， 根据我们的测算 2019 年的电梯维保市场规模在 340 亿元左右，且 70% 的电梯维保市场被第三方占据。 随着行业的逐步规范， 缺乏竞争力的小 维保商将逐渐退出市场， 同时维保费的增加也将做大行业的蛋糕， 广日 股份及日立电梯的维保服务有望步入高速成长的轨道。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们预计，公司 2020、2021、2022 年归母净

5、利润分别为 4.9、5.5、6.5 亿元，对应的 EPS 分别为 0.57、0.64、0.76 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素风险因素：地产、轨交投资不及预期风险、行业竞争加剧风险、原 材料价格波动风险、投资收益不及预期风险等。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 6,122 6,939 7,559 8,214 增长比率(%) 12.1% 13.4% 8.9% 8.7% 净利润(百万元) 427 490 550 650 增长比率(%) 218.2% 14.8% 12.4% 18.1% 每股收益(元) 0.50 0

6、.57 0.64 0.76 市盈率(倍) 15.7 13.7 12.2 10.3 基础数据基础数据 行 业 机械设备 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 广州广日集团有限公 司/56.56% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 859.95 流 通A股 （ 百 万 股 ） 859.95 收 盘 价 （ 元 ） 7.33 总 市 值 （ 亿 元 ） 63.03 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 63.03 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 07 月 20