【公司研究】广州酒家-结构优化叠加产能释放老字号品牌增长可期-20200408[22页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 广州酒家（广州酒家（603043603043） ：结构优化叠结构优化叠 加产能释放，老字号品牌增长可期加产能释放，老字号品牌增长可期 2020 年 04 月 08 日 强烈推荐/首次 广州酒家广州酒家 公司报告公司报告 粤都食府，盛名驰誉，粤都食府，盛名驰誉， “食在广州第一家食在广州第一家”招牌深入人心。招牌深入人心。强品牌力加持下， 公司月饼及餐饮业务毛利率皆保持在 60%左右，盈利能力强，稳占广式月饼 龙头地位后，速冻常态品规模渐起，季节协同有效平

2、滑业绩波动，“前店试菜、 后厂量产”运营模式同样为公司速冻业务带来了品牌协同溢价。 产能规模渐起，食品制造方兴未艾。产能规模渐起，食品制造方兴未艾。募投项目解决食品制造业务产能痛点， 新生产基地陆续完工投产， 据测算， 预计到 2021 年将合计为公司贡献新增产 能 3.63 万吨，即在现有基础上增加约 140%，未来随着湘潭、梅州生产基地 二期工程落地，公司产能仍有进一步扩张空间。 价格、品类、业务多角度优化结构。价格、品类、业务多角度优化结构。成本驱动价格策略下，中高端月饼产品 占比提升，助力公司产品价格中枢上移，定价结构优化加速推动公司业绩增 长。速冻业务凭借广州点心差异化切入速冻市场，

3、既有食客群体保障了公司 速冻产品的基本销路，餐饮经验也将给予该业务更多先发优势，食品内部品 类优化将有效减少季节性经营压力。公司从事的代客加工业务虽利润空间有 限，但能帮助公司更好地了解市场动向，进而对自身生产进行主动调节，业 务优化助力公司巩固食品制造龙头地位。 产量释放支撑业绩增长，市值三年看翻倍。产量释放支撑业绩增长，市值三年看翻倍。考虑到未来三年新增生产基地产 能将陆续落地，经测算，月饼/速冻/腊味&其他业务 2019-2021 年营业收入预 计分别累积增长 71.4%/86.6%/141.4%，未来三年市值有翻倍空间。 盈利预测盈利预测与与投资评级：投资评级：公司餐饮占收入比重较小，

4、虽然疫情带来一定影响， 但总体影响不大。 公司下属 4 个食品生产基地已于 2 月中旬复工生产及建设， 利口福在 2 月 10 日已开启复工。通过加大资源调配力度，逐步解决原材料供 应不足、物流停运、人手短缺等难题后，产能已基本恢复。考虑到公司积极 推进新产能落地，产销并进成长可期，我们预计公司 2019-2021 年实现营业 收入 30.29、36.26、44.59 亿元；归母净利润分别为 3.96、4.50、5.85 亿元， EPS 分别为 0.98、1.11、1.45 元，当前股价对应 PE 分别为 27、24、18 倍。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：产能扩张进

5、度低于预期；食品安全问题；市场竞争加剧。 财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,189.21 2,537.13 3,029.18 3,625.64 4,458.66 增长率（%） 13.08% 15.89% 19.39% 19.69% 22.98% 净归母利润（百万元） 340.37 383.91 395.72 450.16 584.86 增长率（%） 28.58% 12.18% 3.33% 13.77% 29.82% 净资产收益率（%） 19.97% 19.69% 17.93% 18.01% 20.31% 每股收益(元)

6、0.90 0.95 0.98 1.11 1.45 PE 29.40 27.78 26.95 23.69 18.24 PB 6.26 5.47 4.83 4.27 3.70 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司始创于 1935 年，经过 80 余载的经营， 现已发展为深具岭南特色的大型食品制造 及餐饮，公司于 90 年代发力月饼规模化生 产，并生产速冻食品填补闲置产能，形成了 独特的“食品+餐饮”双主业经营模式。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2020-04-15 2019 年年报披露 2020-06-29 限售股解禁 发债及交叉持