【公司研究】广汇汽车-经销商龙头迎来经营拐点-20200402[32页].pdf

1、广汇汽车：经销商龙头迎来经营拐点广汇汽车：经销商龙头迎来经营拐点 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 王王 猛（汽车行业首席分析师）猛（汽车行业首席分析师） SAC号码：号码：S0850517090004 2020年年4月月2日日 概要概要 1.汽车经销商：周期波动，持续向上汽车经销商：周期波动，持续向上 2. 广汇汽车：经销商龙头，经营效率高广汇汽车：经销商龙头，经营效率高 3. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 mNqPqQqMtOpRnPoPsNyRoN6M8Q8OpNpPt

2、RqQjMoOmQfQrRnO6MrRzRNZmQoMvPnPtR 汽车经销商网点以汽车经销商网点以4S店为主店为主 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在主机厂授权模式下的经销商网点主要包括在主机厂授权模式下的经销商网点主要包括4S店、城市展厅、授权服务中心、店、城市展厅、授权服务中心、 授权认证二手车中心四种类型，其中授权认证二手车中心四种类型，其中4S店最为常见店最为常见 4S店：整车销售（店：整车销售（Sale）、零配件（）、零配件（Sparepart）、售后服务（）、售后服务（Service）、信）、信 息反馈（息反馈（Survey） 图

3、图 大众汽车大众汽车4S店店 图图 奥迪奥迪4S店展厅店展厅 新车销售：新车销售：受车市景气度和厂家商务政策影响波动较大，是经销商利润波动的 主要原因 售后维修保养：售后维修保养：与保有量相关性更强，受当期景气度影响相对小，是经销商集 团的重要利润来源之一 佣金业务：佣金业务：新车销售业务的毛利转移，贷款、保险、二手车渗透率提升，增速 好于新车销售，同样是重要的利润来源 融资租赁：融资租赁：消费者的变相购车形式，需求与车市景气度相关，同时融资利率对 毛利率影响较大 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 汽车经销商的四大业务汽车经销商的四大业务 5 请

4、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新车销售：获得品牌授权，完成销量目标，收入、毛利占比逐年下降新车销售：获得品牌授权，完成销量目标，收入、毛利占比逐年下降 售后与佣金：依托历史积累的客户群，收入、毛利占比持续上升售后与佣金：依托历史积累的客户群，收入、毛利占比持续上升 图中国百强经销商收入结构图中国百强经销商收入结构 图中国百强经销商毛利结构图中国百强经销商毛利结构 87% 88% 88% 87% 85% 82% 82% 80% 80% 8% 7% 9% 10% 9% 9% 10% 10% 10% 3% 1% 2% 2% 2% 2% 4% 5% 5%

5、2% 4% 1% 1% 2% 4% 4% 5% 5% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20102011201220132014201520162017 2018E 新车收入占比 售后收入占比 二手车销售占比 金融保险收入占比 26% 24% 13% 42% 38% 45% 1% 2% 2% 31% 36% 41% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201620172018E 新车 售后 二手车 金融保险 新车销售是各类业务的基础新车销售是各类业务的基础 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的

6、信息披露和法律声明 新车销量随乘用车行业景气度和乘用车品牌的车型投放周期波动新车销量随乘用车行业景气度和乘用车品牌的车型投放周期波动 不同乘用车品牌对行业景气度的敏感性差异明显不同乘用车品牌对行业景气度的敏感性差异明显 图图 中国汽车汽车经销店数量中国汽车汽车经销店数量 图图 中国汽车经销店单店销量（辆）中国汽车经销店单店销量（辆） 新车销售导致经销商业绩波动新车销售导致经销商业绩波动 656 769 718 725 796 827 922 879 883 798 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2009 2010 2011 2012 2