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绝味食品-行业龙头模式领先卓越供应链铸就核心壁垒-210730（38页）.pdf

编号：47797

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绝味食品-行业龙头模式领先卓越供应链铸就核心壁垒-210730（38页）.pdf

1、绝味费用率稳定且低。绝味 2020 年销售费用率为 6.15%，销售费用率总体呈现下降趋势;周黑鸭2020 年销售费用率则高达 41.85%，费用率上升速度较快;煌上煌销售费用率为 15.6%，近年有所上升。2020 年绝味管理费用率为 6.33%，周黑鸭为 10.42%已连续 4 年上升，煌上煌则为 6.20%。加盟模式下，绝味无需承担大量的门店租金及店员工资，因此其销售费用率整体上大幅低于采用直营模式的周黑鸭。绝味销售费用控制的亮点在于广告费用的持续下降，覆盖全国的门店网络为公司提供了绝佳的广告效应，2020 年绝味广告宣传费占销售费用比重为 10.7%。而正向全国化进军的煌上煌促销宣传费

2、增长迅速，占销售费用的 22.6%。绝味盈利能力出众，稳定的毛利率和逐渐下降的费用率帮助销售净利率稳步提升，2020 年为 13.2%，较 2013 年提升 4.6 个百分点;周黑鸭销售净利率则连续 4 年下滑，主要是由于费用率增长过快， 2020 年销售净利率较最高时下降 18.5 个百分点，仅为 6.9%;煌上煌 2020 年净利率超越周黑鸭，达 11.8%。2020 年，绝味/周黑鸭/煌上煌净利润为 7.01/1.51/2.82 亿元，2013-2020 年复合增速为20.3%/-7.4%/12.8%。绝味 ROE 较 2019 年有所下降，但领先地位不变。受疫情影响，绝味、周黑鸭销售净利率和资产周转率均低于 2019 年水平，导致 ROE 下降。绝味 2020 年 ROE 为 14.72%，依然高于其他两家企业，将 ROE 分拆来看，绝味销售净利润率高于同行，资产周转率保持领先得益于柔性制造技术有效降低存货水平。公司经营能力依旧优秀，待疫情过去后 ROE 修复可期。

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