世茂服务-首次覆盖报告：践行深蓝战略发力增值服务-210730（20页）.pdf

1、营收预测：我们的预测基于以下关键假设：1、新冠疫情自 2021 年起得到有效控制;2、母公司世茂集团未来住宅销售、交付稳定;3、公司收并购项目一体化整合顺利、运营稳定。营收预测按公司主营业务四大板块拆分来看：物业管理服务板块：随着母公司项目的稳定交付以及收并购带来的在管规模持续增长，预测 2021-2023 营收增速为 45%、40%、25%;非业主增值服务板块：在 2020 年由于政府规定、需求减少及房地产开发业务计划变动，公司管理的部分案场及样板房已于新冠疫情发生后暂停营运，导致该板块 2020 年营收增速骤降至 11.2%(2019 年为 66.1%)。考虑到未来新房销售重启但节奏趋缓，

2、预测 2021-2023 营收增速为 50%、30%、20%;社区增值服务板块：该板块是公司近年来重要的营收增长点，2020 年尽管受到疫情影响，该板块营收仍录得同比增速 146.8%。展望未来，随着公司在管规模的增长带来新的业务机会，以及公司通过收并购不断切入新的增值服务细分赛道，预计该板块营收将维持高增长状态，我们预测该板块 2021-2023 营收增速为150%、100%、70%;毛利和毛利率预测：物业管理服务板块 2020 年毛利率较 2019 年下降 1.9pct.至 27.14%，这是因为公司通过收并购而来的项目毛利率普遍低于世茂集团内生增长项目，考虑到公司整合被收购公司需要一定时

3、间，预测该板块 2021-2023毛利率为 27.0%、26.0%、25.5%;非业主增值服务板块考虑到未来新房销售的情景，预测该板块 2021-2023 毛利率为 26%、25%、24%;社区增值服务板块近年来增速较快，但考虑到该板块目前整合被收购公司业务仍需一定资源及时间且前期投入较大，预测该板块 2021-2023 毛利率为 40.1%、39.1%、38.6%。综上，我们预测公司 2021-2023 三年营业收入分别为 90 亿元、149 亿元、221.6亿元，营收增速分别为 79.2%、65.5%、48.7%。2021-2023 三年毛利分别为29.4 亿元、49.1 亿元、74.1 亿元，毛利率分别为 32.7%、32.9%、33.4%。