【公司研究】广电运通-深度报告：传统ATM龙头新晋智能金融服务商-20200207[29页].pdf

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |计算机计算机 传统传统 A ATMTM 龙头，新晋智能金融服务商龙头，新晋智能金融服务商 增持增持（首次） 广电运通广电运通（002152002152）深度报告）深度报告 日期：2020 年 02 月 07 日 公司简介公司简介: :广电运通是广州无线电集团旗下控股公司， 为国内 ATM 绝对 龙头（连续 11 年领跑） 。2017 年以来公司推动智能化转型，主攻银行网 点智能升级机遇。2018 年智能设备逐步放量，公司业绩拐点已经显现。 投资要点投资要点: : 现金类金融机具困境拖累现金类金融机具困境拖累公司主营业务公司主营业务

2、：近年来，数字支付大规模 普及导致现金结算被逐步取代，银行线下网点及现金机具市场受到 直接冲击。 而公司作为上游的 ATM 龙头供应商， 业绩受到较大波及， 2017 年营收增速已下滑至-0.9%，随行业步入业绩低谷。 银行网点智能化大势所趋，银行网点智能化大势所趋，市场空间超千亿市场空间超千亿：行业趋势来看，银行 线下网点地位持续下滑，但考虑到（临柜）监管等因素，其存在仍 是必然。因此，以新型（非现金）智能化设备来实现网点升级是大 势所趋。银行业协会数据显示，近三年全国银行网点数量维持在 22.8 万个左右，若单个网点的改造费用以 50 万元计算，按全国 23 万个网点计算，市场空间超过 1

3、000 亿元，新赛道红利正在释放。 外延并购叠加工业化实力，外延并购叠加工业化实力，凸显凸显智能金融竞争力智能金融竞争力：面对机遇，公司 在 2017 年开启 AI 战略转型，而后凭借多桩高科技子公司并购（中 科江南、信义科技）快速获取 AI 技术基础，同时依靠优异工业化 实力（国家级工业设计中心）实现智能化设备量产，VTM 和 STM 逐 步成为拳头产品。目前公司在现金类设备领域稳居龙头（27.2%） ， 而在非现金设备领域也已入围农行、交行、邮储项目，拓展兴业、 浦发等项目，扩张趋势明显，份额暂居第四（9.3%） 。 多措并举提振业绩， 探索智能化场景打开长期空间多措并举提振业绩， 探索智

4、能化场景打开长期空间： 值得注意的是， 公司还抓住银行的非核心业务外包趋势，大力发展设备维护及服务 业务，2015-2018 年实现业务营收 CAGR 30.8%，2018 年占收比升至 36.4%， 有效提振业绩。 智能金融崛起叠加运维服务对冲， 公司 2018 年营收回升至 24.5%，2019Q3 延续升势（25.1%） ，拐点趋势明确。 中长期来看，公司正在深化智能化发展路径，将智能模式由金融场 景横向迁移至交通、安全、便民等场景，未来成长空间巨大。 盈利预测盈利预测：预计公司在 2019-2021 年实现营收 70.9/90.7/114.1 亿 元， 实现净利润 8.8/11.5/1

5、4.7 亿元， 对应 EPS 为 0.37/0.48/0.61 元，对应 PE 为 26.2/20.2/15.7 倍。首次覆盖，予以增持评级。 风险因素风险因素：智能金融设备需求不及预期，传统机具需求超预期放缓 20172017 年年 20182018 年年 2019E2019E 2020E2020E 营业收入(亿元) 43.84 54.59 70.92 90.72 增长比率(%) -0.91 24.53 29.92 27.91 净利润(亿元) 8.99 6.70 8.84 11.47 增长比率(%) 6.58 -25.48 31.88 29.76 每股收益(元) 0.37 0.28 0.37

6、 0.48 市盈率(倍) 20.11 20.71 26.19 20.18 基础数据基础数据 行 业 计算机 公 司 网 址 http:/www.grgbank 大 股 东 /持 股 广州无线电集团有限 公司/47.7% 实 际 控 制 人 /持 股 广州市国资委 总 股 本 （ 百 万 股 ） 2,408.99 流 通A股 （ 百 万 股 ） 2,393.36 收 盘 价 （ 元 ） 9.33 总 市 值 （ 亿 元 ） 224.76 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 223.30 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截