【公司研究】广州酒家-深度报告：区域优势稳固新增产能平稳释放保证中长期成长性-20200706[26页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 核心逻辑核心逻辑一一：月饼及餐饮业务稳步增长，压仓中长期业绩月饼及餐饮业务稳步增长，压仓中长期业绩 公司旗下的广式月饼产品销售规模多年稳居全国前列，营收占比稳定在 40%左右， 毛利率水平稳定，2015 年以来收入端年均增速在 12%左右，是公司业绩的压舱石。 基于对中秋月饼消费刚性的判断，预计月饼业务有望保持长期稳定增长。 截至 2019 年末，公司共拥有 20 家餐饮直营店，深圳品牌店已开业经营。公司餐饮 业务逐步走出广州，预计未来珠三角及省外市场将成为新增门店主要开设方向，餐 饮门店将每年保持新增 12 家的扩张速度。 核心逻辑二：核心逻辑二：多个

2、生产基地多个生产基地陆续投产陆续投产，缓解产能瓶颈，缓解产能瓶颈增强业绩弹性增强业绩弹性 公司新建湘潭基地和梅州基地，目前湘潭基地一期已逐步投产；梅州基地预计 20 年年底前试生产，主要为速冻食品提供产能支持。截至 2019 年末，公司食品端产能 主要分布在广州番禺、茂名及湘潭。其中，广州番禺为主，粮丰园为辅，湘潭为试 产阶段。 粮丰园主要在 2019 年为公司月饼及速冻产能进行了少量补充， 其余产能仍 为利口福提供，湘潭生产基地一期已于 2019 年投建完毕，2020 年起将对月饼系列 产品产能提供支持， 湘潭二期处于拿地及规划阶段。2020Q1 疫情有效刺激了速冻食 品的下游需求， 公司两

3、大基地的陆续投产将从产能上保证公司速冻业务的高成长性。 核心逻辑三：核心逻辑三：积极布局积极布局外埠外埠渠道建设渠道建设 2019 年，广州酒家在境内广东省外的营业收入达到了 5.00 亿元，同比+40.10%，增 速较为强劲，占比从 2018 年的 14.21%提升至 16.70%。随着新基地的投入及产能的 释放，公司产品将进一步向粤东、粤西、华中以及华东等地区辐射延伸。公司还将 加大线上互联网营销的投入，2019 年线上收入 3.96 亿元，同比+27.79%，占比达 13.08%，同比+0.86 个百分点，毛利率为 59.60%，和公司总毛利率相当。2020Q1 疫 情期间，公司经销商渠

4、道和省外收入均出现快速增长，整体渠道布局更趋健康。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计 20-22 年公司实现收入 34.60/40.82/47.26 亿元，同比+14.2%/+18.0%/+15.8%； 归母净利润为 4.38/5.55/6.41 亿元，同比+14.1%/+26.6%/+15.5%，对应 EPS 为 1.09/1.37/1.59 元，目前股价对应 PE 为 29/23/20 倍。公司估值水平低于 SW 食品综 合板块 38 倍估值；考虑到未来产能扩张及门店扩张带来的成长空间，给予“推荐” 评级。 风险提示风险提示 宏观经济下行风险；疫情冲击负面影响超预期；食品制造募投

5、项目进展不及预期； 餐饮业务异地扩张不及预期；食品安全问题等。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,029 3,460 4,082 4,726 增长率（%） 19.4% 14.2% 18.0% 15.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 384 438 555 641 增长率（%） 0.1% 14.1% 26.6% 15.5% 每股收益（元） 0.95 1.09 1.37 1.59 PE（现价） 33.1 29.0 22.9 19.8 PB 5.8 5.1 4.3 3.7 资料来源：公司公告、民生证

6、券研究院 交易数据交易数据 2020-7-3 近 12 个月最高/最低 （元） 34.99/23.73 总股本（百万股） 404.00 流通股本（百万股） 404.00 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 127.14 流通市值（亿元） 127.14 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：分析师：于杰于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： 研究助理：研究助理：熊航熊航 执业证号： S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： 相关研究相关研究 推荐推荐 首