广汽集团-公司深度研究报告：腾飞的日系合资龙头-20200323[47页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 腾飞的日系合资龙头 Table_Title2 广汽集团 Table_Summary 经营稳健经营稳健的日系合资龙头的日系合资龙头 广汽集团是国内首家实现 A+H 股整体上市的大型国有控股股 份制汽车集团。公司产业链布局完整，业务涵盖整车及零部 件研发、制造、汽车商贸服务、汽车金融等。主营整车业务 兼顾合资/自主品牌，合资品牌包括广本、广丰、广汽菲克以 及广汽三菱，自主品牌包括传祺及广汽新能源。 主要观点主要观点 2018 年以来，日系合资广本、广丰销量持续逆市增长，凭借核 心优势乘胜追击，未来有望实现更高突破；自主广汽新能源崛 起

2、、传祺 GS4 换代驱动销量及业绩拐点。展望 2020 年，公司 逆境中寻求突围，日系合资强势扩张。 日系合资强势扩张，增长确定性日系合资强势扩张，增长确定性高高 近年来日系品牌在华市占率不断提升，从2017年1月的14.9% 攀升至 2019 年底的 18.8%，目前稳定在 20%左右。思考未来 日系在中国市场的发展，我们复盘其在美国市场的扩张历史， 发现自 20 世纪 70 年代以来，40 年间美国日系份额从 3.5%上 升至最高点 35%，扩张近 10 倍，我们认为中国日系汽车将凭 借核心优势继续向上突破，预计有 10%+渗透空间。公司为国 内日系合资龙头，2019 年车市下行周期内，广

3、本、广丰销量均 实现逆市增长，同比增速分别为 4.0%/17.6%；通过海外市场 对比测算，广本、广丰在华市占率、单车净利仍存较大提升空 间，二者长期份额合计有望超 10%（2019 年 6.8%） 。2018- 2019年产品周期推动广本、广丰向上，展望2020年：1）产品 周期蓄力。广本 2019 年底紧凑型 SUV 皓影上市，对标东本 CRV，未来月销量有望突破 1 万辆；广本预计 20Q1 推出换代 国六版飞度；广丰于 20Q1 推出对标一汽丰田荣放的紧凑型 SUV威兰达，月销量有望达6,000-8,000辆水平；2）产能扩容 奠定成长基础。广本、广丰 2019 年均新增产能 12 万

4、辆；3） 中长期来看，中国市场增换购比例提升，用户平均年龄增加， 日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性，契合 未来主流汽车消费偏好，广本、广丰凭借品牌及产品优势，将 在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出；而本田、丰田在电动 智联化加速布局助力合资公司积蓄产业转型升级核心竞争力。 广汽广汽新能源强势崛起新能源强势崛起，传祺传祺主力主力修复修复 广汽自主目前拥有广汽传祺和广汽新能源两大品牌，在整个自 主品牌领域市占率达 4.8%，位居行业前列。2019 年销量同比 减少 28.1%。展望 2020 年，广汽自主修复弹性较高，主要基 于：1）广汽新能源强势崛起，基于纯电专属平台推出的 Ai

5、on S在上市后销量不断攀升，2020年 12 月销量已达 8460 辆，第 二款车型 SUV Aion LX于 2019Q4上市；广汽新能源 Aion系列 以2B市场作为切入点，逐渐累积用户口碑，长期来看，通过质 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格目标价格（元（元/ /港元）港元） ： 14.85/13.20 最新收盘价 （元/港元） ： 10.05/7.05 股票代码股票代码： 601238.SH/2238.HK 52 周最高价/最低价： - 总市值总市值（元（元/ /港元）港元） 917/1003 自由流通市值 （元/港元） 610/2

6、24 自由流通股数（亿） 60.84/30.99 Table_Pic Table_Author 分析师：崔琰分析师：崔琰 邮箱： SAC NO：S1120519080006 分析师：周沐分析师：周沐 邮箱： SAC NO：S1120519090004 Table_Report 相关研究相关研究 1.广汽集团（2238.HK）1 月销量点评：整体批发 下滑 自主逆势增长 2020.02.13 2.广汽集团（2238.HK）点评：2019 日系精彩答卷 2020 销量目标激进 2020.01.07 3.广汽集团（2238.HK）11 月销量点评：自主边际 改善 日系持续扩张 2019.12.06